证券导刊  黄家坚

摘要：近期有色金属股大幅震荡，究竟有色股是构筑中期顶部还是短暂调整？后市将何去何从？从最新的机构报告看，几大机构继续看好商品的未来走势，特别是金和锌并未因为调整而褪色。 　　人生几十年的悲观离合,在股市里短短几个月就能体会到,而购买有色金属股,步入天堂与跌落地狱的时间,更是浓缩到几天时间。有色金属股从五一节后的火箭式飙升到自由落体般滑落,也就在转眼之间。金属期货价格方面：综合铜从8790美元跌至7250美元，只需八天；同期沪铜合约则跌去15000元，相关个股的股价几天时间跌幅普遍在三四成左右，一时间，有色股从香馍馍变成烫手山芋，究竟有色股是构筑中期顶部还是短暂调整？后市将何去何从？从最新的报告看，几大机构继续看好商品的未来走势，特别是金和锌并未因为调整而褪色。 　　高盛：继续看好资源股 　　高盛最近发布的一份报告认为，供求失衡、美元走弱、投资需求等因素影响下，资源类股票值得继续看好。从需求角度看，中国需求增长迅猛，中国是全球最大的原材料消费国，同时也是全球增长最快的国家。这样的局面将持续很多年。从长期来看，巴西、印度和俄罗斯(高盛称之为巴俄印中热点)也会出现相同的情况。增长途中会有坎坷，但是在长期内，增长率趋势才是最为重要的因素。而供应则持续紧缩：勘探及开发支出在过去八年里有所下降。新项目数量很少，发现率低。而且，从发现矿藏到商业生产所需的时间较长；基础设施瓶颈短期难以突破。 　　这样的经济环境会维持强劲的商品价格走势，并且改善增长机遇，资源类公司的估值应该会进一步上扬。因此，高盛建议增持资源类股票。资源类公司存在投资价值，原因在于市场对2007年起的商品价格假设过低。我们预计市场将上调2007年及之后的预测，同时也将对长期价格假设进行调整。预计资源类公司的盈利和估值预测仍然维持良好的增长势头。不过在短期内，投资者应为交易所商品价格的波动做好准备。 　　在投资策略上，高盛看好的商品包括黄金、锌、铜、镍和铁矿石。但对于钢铁、氧化铝、煤炭及铝(中国能够大量生产这些商品)的前景表示谨慎。 　　中金：商品中期升势在持续 　　中金公司认为，大宗商品这轮上升周期并非偶然，其推动因素来自三个方面：一是世界经济强劲复苏；二是美元疲弱；三是利率呈下降趋势。但是目前价格已超出宏观基本面可支持的水平，短期价格调整的风险，原因在于：1、美国经济有放缓迹象，包括美国房地产降温，美元大幅贬值；2、能源价格导致通胀，各国纷纷抬高利率。 　　从中期看，大宗商品的本轮上升周期将持续，这轮周期比以前的都要长，源于中国和印度——人口最大的两个国家——进一步融入世界，大量劳动力帮助压抑世界的工资水平，让公司有能力承受更高的大宗商品价格。另外，国际贸易提高了国际专业化分工的程度，从而增加中国、印度和其他发展中国家工人的劳动生产率，使得世界经济增长潜力得到提升。这都使得商品需求保持旺盛的态势。只有在宏观基本面的快速恶化，上升周期才会结束。 　　展望未来，全球宏观经济基本面没有明显恶化的迹象。我们预计由于除了美国的其他所有G7国家均将加速发展，全球经济增速在2006年将再上一个台阶。而且美元持续有序贬值将使这一趋势得到强化。 　　因此，中金认为，宏观基本面的支撑将持续，短期内商品价格大幅下跌(崩盘)可能性不大，虽然近期价格存在一定的调整风险。中期来看，商品价格将保持在高位上，直至经济基本因素快速恶化。

国信证券：短期调整无碍长期价值

　　5 月16 日以来，随着国际金属价格的下跌，国内有色金属板块的股价也出现了大幅度的回调。美元反弹导致近期金属价格下跌，短期正常调整并不意味金属牛市终结。

　　五一后，金属价格出现了连续大幅度上涨，而受加息预期影响美元指数反弹，引导黄金等价格的回落，进而带动基本金属价格的大幅度回调。我们认为，由于大量获利盘的存在，此轮金属价格的下跌属于美元反弹这一短期利空因素下市场正常的调整行为，并不表示金属牛市的终结，原因是美元的中长期贬值趋势未变，资本市场的流动性过剩未变，更为重要的是全球金属的供需关系也并未发生根本性的转变。

　　从金属价格整体趋势和估值的角度看，完全依据金属期货价格走势操作股票的短期行为是存在一定的非理性不过，由于目前金属价格已经难以用供需关系完全有效解释，投机资金操作会行为反而是金属价格剧烈波动的主要动因，从而引起相关股票价格的波动，这是需要提醒投资者注意的最大风险因素。需要指出的是，目前市场上金属类股票价格跟随金属期货价格变化过于紧密，从而形成有色板块股价大幅度上下波动的局面，对于这一现象，我们认为存在一定的非理性。首先，金属价格的整体趋势并没有发生根本性逆转；其二，从企业的盈利来看，短期的价格波动无碍业绩的增长，全年均价水平的变化才是影响业绩的核心变量；其三，即便以目前的金属价格，拥有矿山资源的上市公司，特别是锌类资源公司，其股价并未存在高估；而一些产业链完整、与金属期货价格波动相关性小、具有稳定增长潜力的公司其股价也随着板块的下跌而大幅度调整，更凸显了短期行为中的非理性。

　　受到金属价格下跌引起的股价短期回调并未影响上市公司的长期价值，继续看好锌类资源股和业绩增长稳定的深加工有色股。锌的库存仍在持续下降，而全年的供需缺口仍在扩大，构成锌价上涨的坚实支撑，我们继续看好锌价的后期走势。即便按照目前31000 元左右的锌价估算，锌类资源股的业绩仍足以支撑目前的股价，而部分公司如G 中金的定向增发项目实质上还会增厚未来公司的EPS，进一步形成对股价的支撑，目前股价的大幅度下跌反而是介入的时机。此外，对于具备业绩稳定增长的深加工有色股，如新疆众和、G 宝钛、G 南山等，我们依然继续看好。维持对G 宏达、G 中金、新疆众和、G 宝钛、G 厦钨、G 锡业、G 铜都推荐的投资评级，以及G 南山、G鲁黄金谨慎推荐的投资评级。

　　江南证券：不是最高，仍有更高

　　随着国内外有色金属价格的大幅震荡，国内有色金属股也以暴跌的方式展开调整，我们认为如同有色金属价格的回落是对前期过大的价格涨幅进行修正一样，有色金属股的暴跌也未尝不是对于前期短线过度暴涨的修正。由于有色金属中长期价格走势仍然看好，我们认为尚无足够理由调低行业评级，虽然从短线风险的角度，我们已将部份个股评级下调。具体个股方面，我们建议下一阶段可重点关注驰宏锌锗  （600497 行情,资料,咨询,更多）、锡业股份  （000960 行情,资料,咨询,更多）、江西铜业  （600362 行情,资料,咨询,更多）和铜都铜业  （000630 行情,资料,咨询,更多）等股价涨幅相对较小者，此外，非重点公司中关铝股份  （000831 行情,资料,咨询,更多）和南山实业  （600219 行情,资料,咨询,更多）由于价位相对较低，从而亦值得投资者作一定关注

　　湘财证券：黄金和锌有望带来惊喜

　　供求关系是决定金属价格走势的坚实基础。近期不断增强的流动性收紧信号将对金属市场带来负面制约，未来将成为重要影响因素。在良好供求关系背景下，人民币升值、美元等因素将影响短期走势。在所有有色金属品种中，我们仍然看好黄金和锌的表现。

1、黄金

　　2006 年黄金将继续被看好，国际黄金价格将延续2005 年的升势，主要原因有以下几点：一是美元疲软推动。美元疲软是推动黄金价格上涨的最主要因素。由于现在外汇市场动荡, 美

　　国创纪录的财政赤字，使得黄金成为保值的最佳工具。二是由于目前市场黄金基础支撑良好，

　　而且经济和政治前景依然不确定，作为避险工具，黄金将继续被投资者追捧。三是国内市场

　　上黄金需求大于供给，近年来国内黄金产量在200 吨左右，而消费量维持在260 吨左右，

　　11 月国内金价走出了上海金交所开业以来的最高行情。因此，国外机构德银、荷银、东京三

　　菱均表示，金价上升通道已经打开、投资者看好后市。2005 年黄金均价将达到440 美元／

　　盎司，较上次预测上调6.2%，到2006 年金价将有望突破800 美元，甚至达到1000 美元的

　　历史新高。预计2006 年黄金年均价可望达到650 美元／盎司。

　　2、铅锌行业

　　近年来，铅价持续低迷，造成铅矿开采和冶炼生产投入严重不足。但2004 年以来，亚洲地区精铅需求增长很快，而供给却在减少。全球铅市场也出现供应紧张局面，供给不足导致铅库存大幅下降。

　　2006 年全球精铅供应将少量过剩，但由于全球铅资源的相对稀缺性，在其他一些有色金属价格上涨的烘托之下，承受了2005 年精铅产量大幅增长压力的铅价仍有一定的上行机会。

　　铅冶炼方面，由于废铅和精矿供应的增加，2005 年铅冶炼加工费有所回升，如果政府进一

　　步提高铅冶炼行业环保要求，则铅冶炼加工费亦仍有继续上涨可能。

　　国际铅锌组织近期发布公告称，2005 年全球锌市供应短缺43.2 万吨。来自各方的数据都在说明一个事实：全球锌市2006 年供应缺口将持续扩大，锌市依然是基本金属市场中最值得关注的品种。

　　对于锌来说，由于未来两年锌矿供应难有大增长，因此锌价中期走势值得期待。LME 锌价2006 年以来，屡创新高，最高价位达到4000 美元/吨。预计2006 年锌均价比2005 年上涨80%以上。

　　尽管今年以来，黄金和锌两个子行业的股票涨幅非常大。但从基本面看，黄金和锌类股票还会给你带来惊喜。操作上，看好因价格上涨而受益的黄金产业类上市公司，如G 鲁黄金和中金黄金。其次，看好因价格上涨而受益的锌产业上市公司，如驰宏锌锗、G 中金和G 宏达。