引领商品牛市的主力军

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　　光大证券的衡昆认为：有色金属价格仍将是一年牛市：2005年4季度以来，伴随着全球经济的表现好于预期，主要有色金属和贵金属价格再度大幅上涨。金属铜、锌和铅的价格均创出历史新高。铝和黄金价格也创出了十多年高点。虽然近期价格有所回落，但随着消费企业清库行为的结束，全球有色金属消费增长仍可望保持于较高水平。而另一方面，至少在2006年，由于缺乏矿山设备、品位下降、矿山事故和罢工等而导致的供应中断仍将持续。加上库存普遍处于较低水平，这使得我们相信有色金属价格2006年仍将是一年牛市。那些，谁将成为引领资源牛市的主力军呢？综合各家研究机构的成果看，锌、黄金、铜等品种最值得关注。

　　1、锌：缺，缺，缺，涨！涨！涨！

　　中信建投张芳认为由于世界范围锌精矿供应逐步趋紧，近年来锌加工费下滑趋势明显。目前加工费已经降到70美元以下。世界范围原料不足导致许多冶炼厂停产减产。2005年LME库存大幅下降：年初61万吨，年中62万吨，年底40万吨，一年减少了21万吨的库存。目前的库存37.5万吨，如果按照2005年世界锌消费量1080万吨计算，这个库存只能维持全球1.7周的消费量。可见库存已经处在非常低的水平。锌的替代品少，也有助于锌价维持在高位。从锌的消费结构看，约40-50%用于制造镀锌钢板和白铁皮。近期不会被替代。在某些领域(主要是轧制锌材)，尽管其他材料如铝、塑料也可以部分替代，但这些替代品价格也已经处在高位。另外，我国转为净进口国，对全球影响大：从1987年到2003年，我国一直是锌净出口国。由于国内旺盛需求导致，2004年我国开始转变为锌净进口国。我国锌精矿20%进口，对全球影响大。锌供需缺口在进一步扩大，国际铅锌组织的最新报告认为，05年全球锌的供需缺口超过30万吨。而06年，锌矿产出增长4.2%，电解锌的需求增幅达到5.7%，供需缺口继续扩大到40多万吨。预计2006年平均锌价同比上涨60%以上：锌价在此轮基本金属上涨行情中有所滞后，从历史经验数据看，铜和锌的比价是2：1。锌价会随着铜价上涨。2005年LME三月期锌平均价格是1393美元/吨，我们预计2006年平均锌价是2340美元/吨，同比上涨68%左右。

　　在对锌公司的业绩预测中，普遍都具有数倍的增长，例如，东北证券潘是非预计2006年驰宏锌锗  （600497 ）能够生产锌10万吨(不包括20%左右的加工锌)，铅2万吨左右。假设2006年的锌价为20000元(含税)，2006年驰宏锌锗的每股收益能够达到2.82元，比05年的0.82元猛增244%！股改前的动态市盈率仅为6.70倍。

　　2、黄金：在20年一遇的牛市途中前行？

　　虽然2月份以来金价出现一定幅度的下跌，但中信证券汪前明仍坚持黄金处在牛市过程中，中长期来看，受到实物需求、通涨预期以及美元贬值的影响，我们仍然看好其走势，预计2006年金价最高将突破650美元，全年均价570美元。在上涨过程中受其他因素的影响出现调整是正常的。中信建投的张芳认为中金黄金  （600489 ）的黄金储量增长空间大：预计到2006年底上市公司的黄金资源储量将扩大到85吨左右。另外集团还有大量矿山资产会陆续注入上市公司。预计公司黄金远景储量在200吨左右。对其业绩预测也非常乐观，2006年公司业绩将继续高速增长。达到每股收益0.789元，2007年每股收益0.839元。如果按照30倍盈率(国际黄金上市公司参照水平)，2006年公司合理价位是23.67元/股，2007年合理价位是25.11元/股。

　　3、铜：新高之后是新高？

　　中信建投的张芳认为铜价长期牛市可以期待：从2002年底此轮期铜牛市行情起点，截至到目前，铜价上涨近两倍。不断刷新历史新高，让投资者叹为观止。如果从原来的时间周期和价位来看，铜价似乎早就应该回落了。市场上认为铜价上涨到顶了，要回落的理由是：周期性、涨幅过大和超过历史高点。其实根本的原因还应该是供求关系。根据国际铜业研究组织的报告显示，2005年前三季度全球精铜市场缺口是19万吨。预计2005年铜缺口在20万吨左右，这是支持铜价上涨的最根本因素。2006年铜市场继续短缺，中国因素不容忽视。在下一个五年计划中，政府提出了城市化的重心由沿海转向内陆地区。未来5至10年，工业化和城市化进程将继续拉动铜消费的快速增长。另外，紧跟在中国之后，印度、俄罗斯和巴西等国家铜消费的增长潜力越来越多的引起世界瞩目。

　　如果需求能够持续增长的话，周期会延长。而涨幅过大，会使期货市场中的投机资金获利回吐，引起价格短期内震荡。但是有相当数量的资金是长期看好铜的，所以也会长期持有，从而使铜价长期维持在高位。我们认为这部分资金在期铜市场中占主导地位。至于铜价超过了历史高点，我认为这对价格的影响只是在心理层面上。一种投资品的价格与历史价格相关性不大。从全球铜消费增长前景看，我们认为未来5至10年，铜价将长期维持在高位。国都证券鞠厚林认为江西铜业2006年的业绩仍将有15%以上的增长，并且认为铜价的大幅上升已经使其重心明显上移，三家铜业上市公司的价值目前存在明显的低估，其中江西铜业和铜都铜业的公司质量好于云南铜业。