国泰君安证券研究所 梁静　　

　　在证券法加速落实和行业综合治理日益深入的推动下，证券信托行业长期上升的通道已经打开，拐点已近在眼前。

　　投资策略上，应投资于证券行业龙头企业，而对于信托业而言，应关注并购重组带来的交易性投资机会。

　　长期上升空间已然打开

　　证券业2006年开局良好。尽管新股发行仍未开闸，但得益于股票市场的大幅反弹，今年前两个月，证券业实现股票基金总交易额7357.1亿元、日均222.9亿元，同比增长94.4%，创出2005年来的新高，日均交易额高出我们测算的经纪业务盈亏平衡点48.6%。

　　同时，客户资产管理业务在经过2005年的培育之后，也呈加速态势，产品日益规模化和多元化，到目前已有16只理财产品成立，发行规模超180亿元；产品种类也由集合理财扩展到证券化产品，目前已报批的证券化产品达到200-300亿元。

　　尽管近两个月来证券行业的转暖是股票市场反弹的直接产物，因而有着较大的不确定性，但我们有理由相信，在证券法加速落实和行业综合治理日益深入的推动下，行业长期上升的通道已经打开，拐点已近在眼前。

　　制度创新加速盈利模式转型

　　以加速推进股改和落实证券法为契机，今年以来，多层次市场建设、金融衍生产品创新都迈出实质性步伐，而融资融券等制度创新也提上议事日程；股权分置改革成功完成也将为证券公司的股权托管、并购咨询业务提供广阔空间。因而，市场的制度变革不仅将极大拓展传统业务的内涵，而且将加速收费性业务的启动步伐，证券公司盈利模式转型在即。

　　我们依然维持对证券业经纪和投行业务将稳步增长的判断。即经纪业务量有20%的增长、达到4.2-4.5万亿元；承销业务也将超过股改前的水平，达到800-1000亿元。

　　融资融券实质性启动。关键的授信模式和托管模式已经明确，我们预期该制度最晚在三季度推出并试点。券商可以从中获得利差收入和增量佣金收入的双重受益：按照经验数据来判断，融资额可达到400-800亿元，交易额可增长10%-20%，这样，券商获得的增量收入在40-60亿元。但在试点期内，为控制风险，券商应以自有资金为主，规模不会很大，相应的收入也仅在千万元左右。

　　资产管理可能成为核心业务。2006年券商资产管理业务具备了快速发展的基本条件：2005年集合理财产品的良好业绩为券商重新赢得了声誉；发行管制放松，如创新类公司可多次发行、发行主体放宽至规范类券商，甚至对产品实行备案制；企业资产证券化的需求将推动专项理财的爆发式增长。我们预期，2006年理财产品发行规模将达到500-800亿元，增量收入约在4-6亿元。

　　委托理财市场前景广阔

　　信托业一直被认为是金融风险高度集中的行业，出于控制风险的考虑，银监会一直对信托业采取严格乃至过度的监管政策。但在严格监管的大背景之下，信托业的监管也将呈现出新的动向。

　　我们判断，我国委托理财市场刚刚起步，目前各类机构的理财规模约为2000亿元，仅为居民储蓄存款的1.4%。伴随着我国国民财富的迅速增长，委托理财市场将迅速成长，未来5年内复合增长率将保持20%-30%的水平。得益于委托理财的快速增长，集合信托产品也将保持10%-20%的增速，到2010年将达到2000亿元左右，占同期居民储蓄存款的比例由0.4%提高到1%左右。

　　投资龙头分享成长

　　对证券业而言，应及时把握行业转折的历史机遇，投资于中信证券等行业龙头企业，充分分享行业的快速成长；对于信托业而言，由于信托业尚未摆脱生存困境，价值投资机会尚未到来，但可以关注并购重组带来的交易性投资机会。

　　中信证券（600030）未来将成为行业的领导者。公司资产质量高、金融创新能力强，且在行业中具备混业和国际化的独特竞争优势，随着行业并购整合大潮的兴起，我们预期公司将成为行业未来少数几家垄断者之一。基于对证券市场长期向好的预期和公司未来地位的判断，我们继续维持增持评级，目标价格为7.5元。

　　宏源证券（000562）基本面将逐步好转，但竞争力弱。公司已获得规范类券商资格，未来发展将获得一定的政策支持，如2006年可能获得集合资产管理业务资格；另外，得益于证券市场的逐步转暖，公司的基本面将逐步好转，托管新疆证券也有助于经纪业务市场份额的提升。但公司规模偏小市场地位弱、区域性强、竞争力不足，2004年末净资本仅为5.96亿元也将阻碍其业务的扩张规模，我们预计其2006年、2007年业绩分别为0.03元和0.05元。（中证网）