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资产与周期
(2018-09-21 06:50:44)| 分类： 投资札记 |
１８年，应该算是信用货币周期逆转资产价格明显调整第一年，这个时点对未来相当长一段时间都是具有标志性意义。
宏观杠杆率企稳、下跌，是靠银监会强力整顿同业、非标引发的，带来１７年较为明显的同业资金价格飙涨。此后，银行大规模收缩非标后，引发信贷需求不足，整个宏观经济进入收缩杠杆状态。此时，一个较为明显的变化，是同业资金价格迅速走低，因为，收缩整体杠杆率会导致银行对资金需求下降。
对于去杠杆，改变金融机构一致性预期，要靠强势监管打压。过数清的强力监管，就是起到这个作用。真正在去杠杆过程中，资金价格必须要维持在低位，否则，资产价格会加速跌，导致，负债砍掉、资产跌，杠杆越去越高。上半年，有些民企就出现这种情况。前一轮民企去杠杆过程中，砍掉一部分负债，但是，资产价格下跌，又导致杠杆率提升。此时，必须要保证市场利率处于低位，加速资产置换，消化不良资产。
未来２、３年，大概可以预期到市场利率会处于偏松状态，以便于资产交换。国企去杠杆进程还没开始，国务院提出要在２０２０年降低国企资产负债率２个百分点，这说明去杠杆过程是长期的。宏观杠杆率，从２５０％逐步往下跌，银行业整体资本获利能力逐步修复，内生性增长基本能够应对扩张需求。
去杠杆过程中，各种资产价格泡沫破灭是在所难免的。
Ｐ２Ｐ，因为产品发行备案导致借新还旧不可持续，直接引发全行业挤兑。过去，信用货币不断膨胀，宏观杠杆率不断提升，货币与资产正反馈推升泡沫的模式，转变成负反馈，势必导致资产定价模式发生变化。Ｐ２Ｐ，在大势逆转时，成了第一个祭旗滴。定增、新三板、电子货币，这些妖孽，会一个接着一个的咣当。质押融资、中概股回归、高档酒收藏，这些涉及到融资炒作资产的投机行为，随着银行不断压缩杠杆率，势必会一个接着一个崩溃。终点，在银监会认为宏观杠杆率多少是合理、偏低滴。合理，都不见得是终点，估计要纠偏过度。２００％？２３０％？谁知道呢？总之，在收缩杠杆率过程中，不具备未来现金流贴现支撑估值的大类资产，最终都会踏上漫漫熊途。
平头哥，不也说了么，未来几年要做好事。对于中小企业来说，有能力生存下来，找个山洞躲一躲，就是理性选择。稳定、持续获利，有充沛的现金流支撑，能每年拿到分红，这种投资机会，会越来越少。对于银行来说，信用成本降下来之后，阴天收伞，等待宏观层面进入下一个扩张周期之后，才有可能加速膨胀资产。此时，就是收缩杠杆，整个去杠杆进程，刚刚进入负反馈加速推进期。保守、审慎、躲雷，才是明智滴。正因为如此，银行资产质量会不断提升，估值水平会不断抬高，一改过去１０年的发展态势。
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