【注：专业分析师，都没敢黑，被网络各路Ｖ给黑的不像样。水平问题，专业毕竟比业余要更严谨些。本文，就最后一句最关键。看各银行报表，好像是拐点来了，但这是个问号。关于兴业，老手应该很清楚，一旦宏观层面出刺激政策，兴业还是会踩油门的。现在，理性选择，还是踩刹车，看好路况。接下来，就算是拉动信贷，也是走政府信贷老路，否则，继续加速推动零售。】

　　感谢：张慧（实习）

　　来源：国泰君安研究所银行组

　　具体参见2018年8月29日报告《资负结构优化，息差持续上行——兴业银行2018年中报点评》

　　本报告导读

　　兴业银行资负结构优化，息差持续上行，以高收益标准化债券替换到期非标，有助盈利改善。维持目标价21.18元，维持增持评级。

　　摘要

　　投资要点：

　　投资建议

　　维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%，对应EPS 3.01/3.33/3.63元，BVPS 21.18/23.73/26.51元，现价对应5.13/4.63/4.25倍PE，0.73/0.65/0.58倍PB。维持目标价21.18元，维持增持评级。

　　新的认识：资负结构优化，息差持续上行

　　资负结构优化：看似同业资产环比+65.7%，同业负债环比+8.2%，产生走同业加杠杆老路的担忧，实则：1.同业资产增长是由于银行流动性安排而非非标增长，主要存放非标的应收款项类投资环比-9.2%，下半年非标压降还将加速，并以标准化债券替换到期非标；2.同业负债增长是由于银行把握同业负债成本下降机会。下半年将加大一般及结算型存款拓展，并计划发行800亿金融债补充负债。

　　息差持续上行：净息差（期初期末口径）环比+9bp至1.48%，归因：1.资产端贷款收益率提升叠加投放规模增长，收益率环比+19bp，规模环比+4.84%；2.负债端同业负债占比高，最为受益同业成本下行。考虑下半年同业负债成本维持低位及资产结构优化，息差将继续走阔。

　　不良整体平稳：不良率环比+1bp至1.59%，拨备覆盖率环比+1pc至210%，均保持平稳。逾期率较17A提升53bp至2.12%，兴业银行以加大处置力度来应对，核销力度同比+300%，拨备计提同比+32%。

　　风险提示

　　宏观经济失速下行、非标压降不及预期。