加载中…无风险收益率
(2014-09-05 16:49:46)
标签：
股票 |
分类： 投资札记 |
按照国外对无风险收益率的定义，基本上采用５、１０年期国债收益率作为基准，但是，在中国，无风险收益率这个概念具体指向不能简单的就如此理解，这会导致对社会融资资金成本的理解出现重大偏差。
无风险收益率，有资金时间成本和通货膨胀补偿两部分组成。资金的时间成本，一般理解为纯粹的利率，前提，是在资金市场化的前提下。在西方，利率市场化的大背景下，利率加上通货膨胀补偿，就是无风险收益率。在充分市场化的大前提下，一般情况下，１０年期国债，可以替代无风险收益率。
在中国，资金并没有处于完全的市场化背景下，社会融资成本存在两大体系。第一、正规的银行融资体系、直接融资市场体系；第二、民间融资体系。在无违约的前提下，社会融资的无风险收益率是参照民间融资的融资成本，来影响居民投资。大的金融机构，融资成本以机构间融资成本为基准参照，进行投资。这就导致，完全不同的两套无风险收益率理解。
从机构的角度看，十年期国债的收益率，可以体现无风险收益率，这个收益率实际上是机构间融资的无风险收益率。
从居民的角度看，十年期国债的收益率，无法体现无风险收益率，必须要通过民间资金拆借利率，信托投资利率，房地产投资收益率，这些看似无风险的资金收益能力来评估无风险收益率。这块儿，要远远高于机构间融资无风险收益率。
目前，中国社会融资无风险收益水平在持续往下走，说的是非机构间融资。由于，中国股市的主要参与者，还是以散户为主的散户市。这就导致，民间融资的无风险收益预期，对股市估值影响非常大。
非利率市场化的大背景下，股市估值同利率曲线之间的相关性，说明不了利率对股市的影响，存在很大的失真性。真正影响很明显的，应该是参与者占绝对优势的个人投资者无风险收益预期。这需要严格参照社会融资、民间借贷。
第一、房地产投资收益预期大幅下滑，导致，大批民间资金对股市风险偏好提高，引来资金浪潮。这是现阶段最大的利好；
第二、政府融资平台的规范化，市政债发行的阳光化，也会收敛政府融资的扩张，影响民间资金拆借利率；
第三、对外开放的投资环境，也会导致海外资金利率对中国境内无风险收益率产生影响。
这些，都是后续不断催化境内资本市场估值变化的重要因素。
资金成本下降，反过来会导致高杠杆融资企业成本下降，利润走强，引起自强化，逐步带领市场指数回升。
至于经济基本面，则不是现阶段市场最关键的影响力。资金，已经超越宏观经济，开始成为决定性因素，因此，我认为，这个阶段是典型的资金推动市场。
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