【注：券商入股之后，可以推荐买入吗？第一上海入股彩生活了。无需考虑彩生活到底值多少钱。单纯，从地产业务角度看，低估了。】

花样年（1777,买入）：彩生活成功分拆上市有助于价值重估

彩生活成功分拆上市有助于价值重估

由公司分拆出来的社区服务运营商彩生活（1778）于2014 年6 月30 日成功在香港联交所上市。上市成功后，彩生活将被打造成移动互联网时代的O2O 社区服务平台，公司也将加速发展。彩生活的分拆上市将给公司的估值带来提升，目前公司持有上市后彩生活50.4%的股份，有助于公司价值重估。

预期公司下半年加速推盘

公司2014 年1-6 月份的合约销售不甚理想；累积销售额约18 亿元，按年减少50.95%；已售建筑面积为28.41 万平方米，按年减少37%；平均售价约为6335 元/平方米。按花样年150 亿元的年度销售目标计算，上半年其完成量为12%。这一方面与上半年低迷的房地产市场有关，另一方面是由于公司的销售安排，公司大量的新盘都安排在了下半年; 预期公司下半年大概从8、9、10 月份会有大量楼盘推出，预期货值约为200 亿左右; 预计公司今年总推售的货值约为270 亿元。

土地储备布局于一二线城市

截止2013 年底，公司总的土地储备为1684 万平米；在国内16 个核心城市有28个项目在开发，及一个海外新加坡的项目。2013 年公司加大在一二线城市拿地的力度，尤其在深圳，拥有总的建筑面积为290 万平米，占总的土地储备17.2%。TCL 未来也将会在土地收购上给予更多的支持。财务状况更加合理源于销售力度的加强根据上半年的市场状况，公司已经停止在土地市场上拿地，需要支付的土地款为8-10 亿元。年初公司发行了5 年期3 亿美元的债券，预期2014 年公司一年内需偿还的贷款约为35 亿元，预期公司下半年会加大销售的力度促使财务状况更加合理。

目标价为1.36 港元，维持买入评级

我们采用分部估值法估值。彩生活部分估值：以上市价格3.78 元核算，彩生活市值37.8 亿元，花样年占股50.4%，总价值约为19 亿元，每股价值0.33 元；房地产部分估值：公司2014 年的每股NAV 为2.94 港元，以65%折让计算出每股价值为1.03 元；合计每股价值为1.36 元，上升潜力为51%，维持买入评级。