【注：绝大多数投资者，将注定与主动投资策略无缘。被动投资个指数，算是不错的选择。时间很残酷，大猩猩终究不是人类。】

　　来源：２１世纪经济报道

　　10 月16 日，周三。“现代金融之父”法玛与“泡沫专家”席勒共享今年的经济诺奖，市场高效跟非理性亢奋平分秋色，成为一时佳话。席勒于资产狂潮有独到见解，掌握泡沫来去亦别具一格，对性喜投机且迷恋“砖头”的香港人来说，这位耶鲁教授有一种其它经济学者所无的魅力。

　　在股市楼市，非理性亢奋导致资产价格远离历史均值，案例俯拾皆是，席勒的理论显非纸上谈兵。然而，力证资产价格能迅速消化来自四方八面的消息，透过讯息处理谋取厚利注定徒劳无功，法玛又岂是浪得虚名？

　　在基金经理多无法跑赢大市铁证如山下，被动型指数基金大行其道，而指数基金大户如领航集团（Vanguard），更经常发表彰显基金经理“无能”的研究报告，一方面为促销指数产品添柴加火，另一方面把被动管理模式发展成基金业的一大主流。“现代金融之父”对资产市场影响深远，从指数基金多如雨后春笋可见一二。

　　然而，铁证如山归铁证如山，从指数基金无法全面取代主动管理基金、被动主动分庭抗礼可见，在数据面前“认命”因而满足于市场回报的投资者，固然数不在少；嫌指数基金无大志、不惜多付管理费追逐额外回报的客户，同样大不乏人。

　　常言道，一个愿打一个愿挨，投资者既然不介意付出昂贵费用，追逐梦一般的alpha，基金经理纵无过人之能，赚取管理费依然心安理得，哪有害羞客气之理？标榜回报跟股债等传统资产相关性低的另类投资，由于不像互惠基金那样受到严格监管，投资策略既无透明度可言，收费之离谱，更令人愕然。

　　大家熟悉的2╱20 模式（2％管理年费加利润20％表现费），是对冲基金常用的收费基准。然而，对冲基金只是一个广泛的称谓，在这个统称下开枝散叶发展起来的，还有由商品交易顾问（commodity trading advisors， CTAs）负责营运的管理期货基金（managed futures funds）。

　　除了20％表现费跟其它对冲基金看齐，管理期货基金每年从客户资产身上提取的管理费，平均高达7％至9％。11 月号《彭博市场》（Bloomberg Markets）有一篇针对管理期货基金“合法打劫”的侦查式报道，任何有兴趣了解基金业如何“吃人不吐骨”的投资者，此文绝对不容错过。

　　彭博从美国证券交易委员会（SEC）的数据中发现，从2003年1 月1 日至2012 年12 月31 日，63 只管理期货基金合计获利115.1亿美元，但扣除管理费、经纪佣金和其它行政开销后，投资者所得仅13 亿美元。换句话说，基金十年累计利润，多达89％（102亿美元）被基金经理、买卖中间人和其它业内人士吃掉！

　　上述统计显示的乃63 只基金的十年利润平均数，当中29 只即近半在扣除费用后非但未能为投资者带来分毫利润，还录得数额不菲的亏损。投资者把钱放在领航集团管理的标普500 指数基金，扣除费用后十年累计回报达96％，而这中间已经历过“百年一遇”的金融海啸！

　　显而易见，过去十年押注管理期货一无所得，“好运”者所赚全数奉献业界；运气差的连残羹剩饭也吃不上，惨亏收场。

　　管理期货基金投资于什么地方？CTAs 黑箱作业，其投资策略素有black boxes（黑匣子）之称，具体情况无法掌握。然而，彭博对CTAs 的共通点知之甚详，一般来说，客户资金只有15％投放于百余种期货合约，炒升炒跌皆可，余下八成半资金简单地“泊”在美国国库债券╱票据或其它短期债务工具。若非得助于稳定的利息收益，彭博跟进的63 只管理期货基金在扣除费用后，十年往绩从平均获利13 亿美元，变为亏9 亿美元！CTAs 炒卖期货战绩如何，从这项数字足可窥一斑而知全豹。

　　按照常理，投资者不会任人宰割，尤其自认对市场运作有一定认识的管理期货基金的客户。却其实，金融顾问在推广这类投资工具时，经常采用一家以美国衣阿华州为基地的小型顾问行Barclay-Hedge 提供的数据。该公司与英国投资银行巴克莱全无关系，但由其提供的回报图表显示，1980 至2012 年，管理期货基金整体回报高达29倍。

　　数据并未扣除基金收费，且立足于业界自愿提供的数据，相关基金一旦录得亏损或倒闭，更可停止向BarclayHedge 发放信息。如此水平的“参考基准”，不尽不实充满误导性，自不待言。

　　法玛的理论是否具实用价值，管理期货基金足以提供一个重要的反面教材。作为新闻从业员，彭博撕破另类投资的假面具，使其真面目暴露于公众眼前，让投资者知所警惕，值得一赞！

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