事件

　　招商银行发布2013年一季报:一季度实现营业收入308.49亿元,同比增长8.68%,环比增长9.45%;实现归属股东净利润130.21亿元,同比增长11.84%,环比增长24.16%。一季度业绩基本符合预期。

　　投资要点

　　小微贷款投放力度增加,一季度末占比突破10%。一季度末招行小微企业贷款余额为2096.98亿元,较年初增长18.38%,远高于贷款总额4.53%的增速,其中一季度新增小微贷款占新增贷款总额达到37.8%,小微拓展力度明显增加,一季度末小微占总贷款的比重已突破10%,达到10.53%。此外,一季度招行成本收入比仍同比下降71BP至31.15%,小微业务发力的同时未带来费用明显增长。

　　负债结构明显改善,息差仅环比下降4BP。一季度招行生息资产与计息负债分别环比增长2.75%与0.63%,其中存款增长7.78%,特别是活期存款占比较年初提升约1.5个百分点,负债结构改善非常明显;因此尽管一季度面临贷款重定价的负面影响,但息差仅环比下降4BP至2.93%,带动净利息收入同环比分别增长6.94%与2.04%。

　　不良继续双升,资产质量压力明显增加。一季度招行不良余额环比增加11.6%至130.5亿元,不良率环比上升5BP至0.66%;即便不考虑核销因素,一季度不良生成率约为28BP,明显高于去年的每个季度,显示资产质量恶化的压力增加。一季度信用成本率约43BP,较去年同期略有下降。

　　财务与估值

　　我们预测2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,并维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市朝步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

　　(东方证券)