【注：四环医药现价，静态市盈率１６倍。去年，消灭了３３亿现金进行战略收购，无形资产净值增至３０亿，手握现金尚余３１亿，约等于总市值２０％。一年两次派息、特殊派息。全年净利超过８.２亿，股息２.２亿，派息率尚可。关键是大手笔收购的实际效果。车冯升，是个做人低调，行事高调之人。研发、并购、销售，多管齐下。不到１４倍静态ＰＥ成本，赌一把。】

　　来源：国泰君安证券

　　事件描述:四环医药(00460HK,“公司”)今天中午公布了2011年业绩。收入同比增长116.2%至人民币2,242百万元,超出我们预期2%;净利润同比增长57.8%至人民币824.0百万元,超出我们预期3%。

　　我们的观点:公司原有主要产品克林澳和安捷利(有效成分马来酸贵派奇特)总共销售同比增长28.3%,远高于我们之前同比增长7.7%的估算,原因包括1)公司在逐步更改该产品的入账方法,即向分销商高开出厂价,并向分销商提供补贴,2)该产品在国家医保中病重的限制逐步解除,该产品收入占到公司总收入的32.6%;2010年底新收购的产品欧迪美销售额达655百万元,比我们之前预期的767百万元低15%。对该两个产品估计的误差,可能是因为我们超前估计了公司将战略重点由马来酸贵派奇特转移到欧迪美。不过长期看来,我们认为克林澳和安捷利由于市场已经比较成熟,增速会降至15%左右;而欧迪美则会有较快的增长。

　　投资建议:2011年中国处方药市场增长24.7%,其中心脑血管用药市场增长28.2%。四环医药作为中国心脑血管用药的行业龙头,市场份额由2010年的7.5%上升至2011年的9.4%(2011年上半年9.0%),增长迅速。此外,公司两大产品都为独家品种,招标中产品降价压力较小。公司业绩超出预期,正面,将会在今天下午的分析员会议后上调2012-13的盈利预测及目标价,并维持“买入”的评级。