【注：外资看的很明白，中国房地产业龙头股，特别是遭受政策打压最凶的优质企业，估值已很低了。】

　　想从中国房地产行业买一块“天堂”？现在可能就是个机会。

　　瑞安房地产(Shui On Land)和其他开发商一样，正在为下半年的艰难日子做准备。它正打算部分出售其知名的“天地”项目。

　　2011年刚开始的时候，中国开发商账上的存货不少。上半年的大规模投资加上销售的疲软，让存货总量只增不减。瑞士信贷(Credit Suisse)房地产分析师杜劲松说，由于上半年售出率低，开发商将在今年剩下的几个月内加班加点地推销未售楼盘。

　　供给过剩的问题势必因为新的楼盘入市而加重。中国最大开发商万科(Vanke)曾说，它在9到10月份推向市场的楼盘数量将明显高于今年前八个月的平均数量。其他开发商也是这样一种情况。

　　高库存、新入市楼盘以及政府限制购房的持续调控，意味着供需矛盾将越发明显。而这一次开发商无法指望用信贷来渡过难关。发放给房地产行业的银行贷款，已从一季度的258亿美元下降到二季度的65亿美元。

　　通过扩大从信托公司融资、在离岸市场发行债券，开发商填补了部分空缺。但现在监管机构正在采取措施收紧这两个融资渠道。

　　政策仍有可能逆转。开发商预计，全球复苏之势减弱将会削弱政府控制房价的决心，投机者将获准重回市场以提振需求。但北京似乎已经下定决心继续调控。有报道说，购房限制将扩大到新一批城市。

　　这一切都让开发商面临的环境变得更有挑战性。首先受到冲击的将是经营高端房地产的高杠杆开发商。由于净债/股本比率很高，绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Ltd.)、广州富力地产股份有限公司(Guangzhou R&F Properties Co. Ltd.)和世茂房地产控股有限公司对成交量疲软的容忍度是有限的。这就增加了他们被迫降价、确保能够卖出楼盘的可能性。这些开发商的估值已经很低。但摆在前面的不是马上返回天堂，而是在地狱里继续呆一段时间。

Tom Orlik