巴菲特真情自白：生命与债务

来源:一财网

巴菲特2010最佳与最差投资

　　美国当地时间2月26日，巴菲特公布了2010年度的财务报告。报告显示，伯克希尔·哈撒韦公司在去年净赚129.7亿美元，而在《致股东的信》中，巴菲特表示，伯克希尔公司每股的账面价值增长13.0%，低于标普500指数15.1%（含分红）的涨幅，这是继2009年之后，连续第二年跑输大盘。

　　从利润构成方面来看，保险业务仍是巴菲特最主要的利润来源。其中保险承销的利润为13.01亿美元，保险投资收益则达到了38.6亿美元，但是这一业务的营收能力与去年情况基本持平。

　　铁路业务收入成为了2010年伯克希尔·哈撒韦业务的最大亮点。巴菲特在今年致股东的信中表示，伯灵顿北方圣菲铁路公司 (BNSF)是去年2月份时，伯克希尔出资267亿美元收购的，而至年底，已经带来了22.35亿美元的净收入。

　　伯克希尔公司旗下大部分制造、服务及零售业务在去年表现强劲，在2009年的基础上翻倍，创造出了24.62亿美元的净利润。

　　投资股票和金融衍生品为巴菲特带来了18.84亿美元的盈利。在《致投资者的信》中，巴菲特公布了其主要持仓的公司名单。其中，康菲石油（Conoco Phillips）成为了巴菲特手中全年涨幅最大的股票。截至2010年12月30日，该公司累计上涨33.35%。该公司是全美最大的能源公司，美国第一大的炼油企业。然而，巴菲特买入该公司时的总成本为20.28亿美元，根据2010年最后一个交易日的收盘价格，巴菲特仍处于“被套”状态。

　　另外，美国合众银行和卡夫食品是巴菲特投资组合中上涨位列第二和第三的股票，全年累计涨幅分别为19.81%和15.93%。

　　在巴菲特所持股票中，在2010年表现最差的无疑要数在香港上市的中国汽车、电池制造企业比亚迪（BYD）（01211.HK）。去年全年，该公司累计下跌40.32%。2008年，巴菲特以2.32亿美元买入比亚迪10%的股份。该公司上市后，股价曾暴涨10倍以上。即便目前已经大幅缩水，但是巴菲特所持股份的市值仍达11.82亿美元。此外，强生公司去年的表现也不甚理想，累计下跌3.97%。

　　目前，可口可乐公司仍然是巴菲特的投资组合中的第一大持仓股，市值为131.54亿美元。

巴菲特：今年将是“常规的年份” 看好美国地产

　　[ 不要让自己受到现实的惊吓。在我的一生中，政客和学者们总是会哀叹美国目前面临严峻形势，然而与我出生时相比，美国民众的生活水平起码要好六倍 ]

　　@宏观经济：“现在是常规的年份”

　　对于何谓“常规的年份”，无论是伯克希尔的副董事长查理·芒格还是我都很难给出一个精确的定义。但为了估算我们现有的盈利能力，我们把“常规的年份”设想为保险生意方面没有出现重大灾难，而现在的商业环境要比2010年好一些，但不如2005~2006年。

　　去年，在大多数人对宏观经济形势表示悲观的时候，我们却表达了对伯克希尔资本的投资热情，我们在地产和设备方面投资了60亿美元，在这60亿美元中，有大约90%，即54亿美元投在了美国本土。未来，我们对海外业务必然会继续扩张，但是绝大部分的资金仍将用于投资美国本土业务。2011年，我们的资本开支将再创新高，达到80亿美元，其中新增的20亿美元都将投资于美国。

　　金钱总是在不停地寻找机会，而美国存在大量的投资机会。现在许多评论员总是把美国经济一个“巨大的不确定”挂在嘴边，但是回顾1941年12月6日，1987年10月18日，2001年9月10日，不管今天是如何平静，明天总会是不确定的。

　　不要让自己受到现实的惊吓。在我的一生中，政客和学者们总是会哀叹美国目前面临严峻形势，然而与我出生时相比，美国民众的生活水平起码要好六倍。那些悲观论者忽略了一个至关重要而且是确定的因素，人的潜力还远远没被耗尽。尽管美国的体系在200多年的发展历程中经常受到衰退的威胁以及一次内战的干扰，但是这个体系正不断地在释放人的潜力，而且依然充满活力与效率。美国最好的日子还在前头。

　　@投资业绩：“满意”不如早期好

　　伯克希尔的目标是使每股内在价值增长率超过标普500指数的增长（包括分红）。在过去的那么多年中，有一些年份我们超过了，也有一些年份没有超过。但是如果我们在未来很长时间里无法达到这一目标，我们就没有为我们的投资者带来任何东西。他们完全可以通过购买指数基金来实现同等或者更好的回报。

　　在过去46年中，我们的业绩与标普500指数的回报率的对比中可以发现，早年我们的表现相当好，而近年来只能说是满意而已。我们想强调的是，那些收获丰硕的年份再也不会回来了。主要原因是我们目前管理着巨额资金，这一点几乎完全抹杀我们取得超额回报的可能性。尽管如此，我们仍然会努力争取超过平均业绩，只有这样我们才认为对股东来说是公平的。

　　应该强调的是，既不能忽视年度数据，也不能认为它是最重要的。地球围绕太阳的步伐，与投资想法或者运营决策产生果实的时间不会是同步的。比如说在GEICO，我们去年极富热情地投资了9亿美元广告，用于获得那些无法立即给我们带来利润的保险客户。如果我们花两倍的投资同时也能取得很好的效果，即便短期业绩受到影响，但我们仍然乐意这么做。我们在铁路和公共设施的许多大规模投资也是着眼于长期的持续回报。

　　为了让你以更长期的眼光看我们的业绩，我们以每5年为一个阶段，来看看我们每5年的业绩表现。这是一个很有趣的故事。相比较而言，我们最好的年份终结于1980年代初期。但市场的黄金时期却发生在随后的17年中，虽然伯克希尔的相对优势缩小，但取得了高绝对回报。

　　1999年之后，市场停滞（你们注意到这点了吗？），结果，自那时起伯克希尔相较于标普的业绩是令人满意的，但绝对回报业绩却一般。

　　往前看，我们希望比标普平均要高出几个点。虽然这也不是完全确切的。如果我们成功实现这一目标，那么几乎可以肯定，在股市坏的年景中，我们会有相对好的业绩，但如果市场强劲，我们业绩可能不会那么好。

　　在过去40年时间里，我们投资的收益折算成每股，年化收益率为19.9%，但随着我们开始用已有资金投资实业，我们增长的速率大幅放缓。

　　40年以来，除去保险收益，我们的税前投资的每股收益率为21%。这40年中，伯克希尔的股价平均每年上涨22.1%。随着时间的流逝，可以预计的是，伯克希尔的股价跟我们投资收益的增长应该是一致的。市场价格与内在价值遵循的路径截然不同，尽管差异会持续很久，但是最终还会统一。

　　@房产：回暖会在一年内开始

　　房产回暖会在一年内开始，可能会在某个时间点发生突破。

　　拥有一套住房对于大多数美国人来说都是一个必要的选择，而尤其是在当前房价和利率都很低的情况之下，更是一个明智的选择。但是仔细想想，我觉得我当初所购买的住宅是我一生中第三成功的投资，尽管我也可以用这笔钱去买股票也能赚不少钱。我只花了3.15万美元，我和家人就获得了52年的美好回忆，而且这种美好还会不断地持续下去。

　　但是，如果购房者对于房产的要求超出了他们的经济承受能力范围，或者是受到政府部门保障的贷款者助涨了这种幻想，那么就导致噩梦的出现。我们国家的社会目标不应该是让家庭活在对房产的幻想之中，而是让他们能够住进能够承担的房子里。

巴菲特真情自白：生命与债务

　　[ 1970年，作为姑姑的遗嘱执行人，我打开了她放在银行的安全保管箱，发现了爷爷给她的信，信里还有1000美元现金

　　我们发誓保证至少持有100亿美元的现金，而且是除去我们下属政府管制的公用事业公司和铁路公司持有的现金之外。由于这个承诺，我们习惯手上至少保持200亿美元的现金，既可以使我们抵挡出乎意料的巨大保险理赔损失，又可以让我们迅速抓住收购企业或者证券投资的机会，尤其是在金融危机发生的时候 ]

　　巴菲特最近公布的2010年致股东的信中，有一节是“生命与债务”，讲述了他爷爷总结的巴菲特家庭人生幸福的第一大秘诀：建立一笔备用金以防万一。用中国话就是有备无患。

　　巴菲特把爷爷的备用金原则用在投资上，成为自己投资取得长期成功的第一大秘诀：尽量不要借债，财务杠杆可能会置企业于死地，同时建立巨额的备用金，既可以以防万一，又可以迅速抓住难得一见的投资良机。

　　这个人生道理和投资原则听起来似乎太简单了，普通老百姓也明白。有备无患，每个人都明白，并不代表每个人都能做到，尤其是始终坚持，很难做到。金融危机百年一遇，多家大银行倒闭，AIG这么庞大的保险公司也倒了，但巴菲特的伯克希尔这家以保险为主业的公司却不但没倒，账上还拥有450多亿美元现金，2008年雷曼破产之后的金融危机期间短短25天就投资出去156亿美元，还出资260亿美元收购了美国最大的铁路公司伯灵顿公司。可能你觉得非常简单，但想一想，巴菲特爷爷为儿子婚后生活建立1000美元备用金攒了10年，巴菲特为防备金融危机建立200亿美元的备用金攒了40多年，容易吗？

　　巴菲特在年报回顾自己金融危机中的大丰收，也特别写出这一节，感谢他爷爷传下来的人生幸福和投资成功第一大秘诀。我个人认为这是今年巴菲特致股东的信中最精彩最重要的一部分，特别翻译出来和大家分享。

　　汽车比赛的基本原则是，要想最先完成比赛，首先你必须完成比赛。这个原则同样适用企业经营，是指导伯克希尔公司每一个行动的基本原则。

　　毫无疑问，有些人通过使用借来的钱变得非常富有。可是，也有些人由于使用借来的钱却变得非常贫穷。但财务杠杆发挥作用时，能够扩大你的盈利。你的配偶会认为你非常聪明能干，你的邻居会妒忌你。但是财务杠杆会让人上瘾。一旦从财务杠杆创造的奇迹中获利，只有极少数人会退回到更加保守的负债比率。正如我们在小学3年级就学过的，有些人在2008年的金融危机中又重新学习了一遍，任何一系列有利的数据，不管这些数据多么令人心动，只要乘以零，都会灰飞烟灭。历史告诉我们，即使是非常聪明的人，运用财务杠杆产生的结果经常是零。

　　当然，财务杠杆对企业也可能是致命的。有着巨大债务的企业经常假设这些负债到期时，企业肯定能够再融资而不用全部还本付息。这些假设经常是合理的。但是，有些特别情况下，或者是由于企业自身出现特别问题，或者是全球性的贷款短缺，到期债务必须还本付息。这时，只有现金才管用，神马都是浮云。

　　借债者那时才明白，信用如同氧气一样。信用和氧气非常丰富时，你会感觉不到它的存在。但是信用和氧气一旦消失，你就会什么也感觉不到。即使是很短一段时间缺少信用，也会让一个企业毁灭。事实上，2008年9月，在美国经济的很多行业由于信用缺失几乎摧毁整个美国。

　　即使只会给伯克希尔公司的生存带来非常微小的一点点威胁，我和芒格对于这样的行为也不会有任何兴趣（我们两个老头的年龄加在一起有167岁，从头再来这种事想也不会想，根本不会列入我们的人生目标）。我们永远会清醒地认识到这个事实，那就是你们，我们的股东也是合伙人，托付给我们的资金在很多情况下是你们一生储蓄积累下来的财富中的很大一部分。除此之外，还有非常重要的慈善活动依赖于我们的谨慎投资。最后，许多由于事故致残由我们公司支付保险赔偿的受益人还指望着我们来支付未来几十年的生活费用。如果我们只是为了追求几个百分点的超额收益率，就拿所有以上这些人必须满足的需求去冒险，绝对是不负责任的。

　　我们为什么如此极端厌恶任何财务上的冒险，我个人的历史经历或许可以给出部分解释。芒格从小长大的地方，和我已经居住了52年的房子只有100码远，而且我们上的是奥马哈市区里面同一所公立高中，我的爸爸、妻子、三个孩子和两个孙子也是上了这所高中。但是在芒格35岁以前，我从来没有见过他。可是我和芒格都是小男孩的时候都在我爷爷的杂货店里打过工。尽管我俩打工的时间相隔5年之久。我爷爷的名字是恩尼斯特（Ernest），可能再也没有任何人比他更适合这个名字了。所有为恩尼斯特工作过的人，即使是一个小男孩，都会受到这段工作经验的重大影响。

　　下一页你会看到恩尼斯特在1939年写给他的最小的儿子也就是我的叔叔弗雷德的一封信。同样的信也写给过他另外四个孩子。我还保存着爷爷写给我姑姑爱丽丝的同样内容的一封信。1970年，作为姑姑的遗嘱执行人，我打开了她放在银行的安全保管箱，发现了爷爷给她的信，信里还有1000美元现金。

　　我爷爷恩尼斯特从来没有读什么商业院校，事实上他连高中也没有读完，但是他非常明白，作为确保生存的前提之一，变现能力至关重要。在伯克希尔公司，我们严格遵循他保留足够现金的原则，但保留的现金数量要比他的1000美元大一些，我们发誓保证至少持有100亿美元的现金，而且是除去我们下属政府管制的公用事业公司和铁路公司持有的现金之外。由于这个承诺，我们习惯手上至少保持200亿美元的现金，既可以使我们抵挡出乎意料的巨大保险理赔损失（迄今为止是Katrina飓风给我们带来的30亿美元保险理赔损失，这是保险行业赔付最多的灾难事件），又可以让我们迅速抓住收购企业或者证券投资的机会，尤其是在金融危机发生的时候。

　　我们把大部分现金放在美国国库券上，而避免只是为了多赚几个基点的利息去投资其余短期证券。早在2008年商业票据和货币市场基金的脆弱性变得非常明显之前，我们就已经坚持只把现金投在国库券上的原则。我们非常认同投资作家Ray DeVoe的看法：“更多的钱损失在追求盈利上而不是损失在枪口下。”在伯克希尔公司，我们既不依赖于银行信用额度，也不会签订需要提供担保的借款合同，除非是为了获得相对于我们庞大的流动性资产而言数量非常微小的资金。

　　此外，过去40年，伯克希尔没有花过一分钱来支付股利或者回购股票。相反，我们保留所有利润不做分配以增强我们的财务实力，这种增强现在相当于每个月增长10亿美元。过去40年伯克希尔公司的净资产从最初的0.48亿美元增长到如今的1570亿美元，内在价值增长得更多。没有其他任何一家公司能够像我们这样坚持不懈地积累财务实力。

　　正是由于我们在财务杠杆上非常谨慎小心，我们在盈利上不得不支付一些小的代价。但是，拥有充足的可迅速变现的流动资产，让我们睡得非常安稳。更重要的是，在美国经济有时会突然爆发的金融危机时期，其他人为了生存乱成一团时，我们在财务上和情绪上都弹药充足地准备开始反击。这正是我们能够在2008年雷曼破产之后的金融危机期间短短25天就投资出去156亿美元的原因。

巴菲特爷爷恩尼斯特给弗雷德的信

　　亲爱的弗雷德和凯瑟琳：

　　过去多年人生经历中，我曾经见到过很多人或早或晚遭受各不相同的苦难，原因仅仅是因为手头没有现金。我曾经见过一些人因为必须当时需要拿到现金而不得不低价变卖他们的私人财产。

　　很多年来，你们的爷爷总是会保留一定数量的现金，只需要非常短暂的时间提前通知，就可以很快把现金拿到手。

　　多年来，我特别注意一点，就是保持一定数额的备用金，以防备在某些特殊情况下我会马上需要使用现金，而不用动用我正在做生意用的钱而影响生意。曾经有两三次这样的经验，让我感到有了这笔备用金就像及时雨一样再好不过了。

　　因此，我认为每个人都应该拥有一笔备用金。我希望你们永远用不上这笔备用金，但还是可能有一天你需要现金用，而且特别急用。正是考虑到以防万一，当你结婚的时候，我开始为你建立一笔备用金，一开始先把200美元放进一个信封，写上你的名字。此后每一年我都会往信封里再多放进去一些钱，如今这笔备用金总数已经达到1000美元。

　　从你结婚到现在已经十年过去了，这笔备用金终于攒成了。

　　我希望你们能够把这个信封放在你们的银行安全保管箱里，保存好这笔现金，以达到我为你们设立这笔备用金的目的。如果到了需要使用其中一部分备用金的时候，我建议你们尽可能少量地使用，而且尽可能快速地补充回来。

　　你们可能会觉得这笔现金应该进行投资以带来更多的收益。千万不要这样想，拥有1000美元放在你可以一伸手就拿到的地方，比这笔现金能够带来的再多收益都有价值，尤其是当你把钱投资在某些无法迅速变现的东西上时更是如此。

　　如果未来几年你觉得这是一个好主意，你会重复我的这种做法为你自己的孩子建立备用金。

　　我要告诉你们一点我们祖辈的传统，供你们参考，那就是：巴菲特家族从来没有一个留下过一笔非常大的遗产，但是也从来没有一个人一点遗产也没留下过。我们巴菲特家族的人从来没有一个人会花光所有自己赚的钱，总是把赚的钱的一部分储存越来，这个做法的效果非常好。

　　此信写于你们结婚十年期满之日。

　　恩尼斯特·巴菲特

巴菲特2011年股东大会4月30日召开

　　伯克希尔一年一度的“狂欢日”定于4月30日举行，而今年股东大会的主题将是“飞机、火车以及轿车”。“这将给奈特捷(NETJETS)、伯灵顿铁路(BNSF)还有比亚迪汽车一个展示自己的机会。”巴菲特在2011年《致股东的信》中这样说道。

　　按照惯例，今年的股东大会仍在奎斯特中心(Qwest Center)举行，在问答环节之前，所有的股东还会欣赏到伯克希尔最新的小电影。

　　巴菲特在信中对股东说，如果对问答环节没有兴趣的话，那不如就去购物吧！在会场外，伯克希尔公司旗下子公司的产品一应俱全。有贾斯汀的靴子、喜诗糖果、DQ的暴风雪冰激凌还有Quikut的刀具。在去年的年会上，销售额再一次创历史新高，而巴菲特对于今年的销售情况充满信心。

　　另外，如果股东有买汽车保险的打算，那当天政府员工保险公司全美最好保险顾问随时为股东提供服务，而且当天购买保险还能享受8%的优惠。

　　巴菲特提醒股东，别忘了光顾书虫公司(Bookworm)的摊位，你会找到大约 60种图书和 DVD光碟，包括中文版的《穷查理年鉴》(Poor Charlie’s Almanack)，而不懂中文也没有关系，买一本拿在手上，会显得你的知识是那么的渊博。

　　巴菲特还这样鼓励他的股东们：“那些认为金钱不能买到幸福的人只是没有找到适合他们的商店罢了。”