通货膨胀已经成为不争的事实了。目前，我们可以争论的仅仅是：1、通胀可以高到什么程度？2、通胀可能持续到什么时间？3、通胀以何种方式结束？

上述三个问题将直接“受益”于国内政策的结果，当然，欧美货币政策也起到一定作用，但决不是主要作用。因此，我的观察重点将集中在国内。

一、目前的通胀调控方式无法起到持续的作用：


目前“控制资金总量+行政管制”的方法能起到多大作用呢？我个人的看法是：短期内有效，而且效果有限

在10月底央行开始连续提高存款准备金率、利率的时候，我一度认为中央开始决心控制通货膨胀了，准备收拾因2008年金融危机所开始的刺激政策。很遗憾哪，这两个月的时间里所发生的事情证明我的看法有误。现在的事实应该是：中央在目前的阶段并不准备全面结束通货膨胀！而仅仅是想把通胀控制在一定程度而已，即默许可控的通胀的存在！

我一直主张通过加息来控制通胀，这是最基本的经济原理，也是最基本的政策需要，认知这个问题没有任何理论上的难度。但是，执行这个政策存在事实的难度！很明显，中央不想让地方融资平台、央企为2008的刺激政策买单，不想让他们成为加息的受害者，因此，最终的结果只能是全国人民一起来承担通胀的后果。

提高存款准备金率只能起到一定的作用，因为在国内的金融体制下银行作为有独立利益追求的集团，是难以完全执行政府意志的。同时，资金总量控制只能作用于部分经济主体而不会是全部，必然造成资源分布的不平衡，从而导致那些无法获得资源的主体以更高的成本获得资金，也就进一步推高了社会总成本，也就进一步体现在更高的通胀压力上。

行政管制的方法只能直接造成“短缺”，目前已经初露端倪。发改委开始约谈各路诸侯，要求在明年两会前保持价格稳定，从煤炭到柴油，从食用油到面粉等等。面对诸如此类的新闻报道，我觉得十分可笑：难道这些官员们都忘记了2008年的食用油抢购？忘记了近在眼前的柴油荒？忘记了煤炭合同的违约和执行率？这些历历在目的事实，为什么还要重复呢？或许真实的原因很简单：仅仅是为了告诉大家，他们在努力工作。

二、通胀可能达到的高度与持续的时间

    从目前的情况看，从今年12月到明年2月的价格上涨幅度可能是相对可控的，但以后的压力就很难判断了。即使是这3个月内，我们也很难看清通胀是否真的可控。随着两节临近，副食品销量进入全面的旺季，价格是否真可以收到控制，我们可以拭目以待。比较肯定的是：如果政府迟迟不肯加息应对通胀，那么在明年年中的时候，CPI在2年后重新上冲7%也并非不可能！

    这里就必须要考虑到一个问题：政府对通货膨胀的容忍度究竟是多少？这个谜底不解开，市场将无法获得统一，经济的内耗也就无法停止。我们首先可以看看其他国家的情况：欧美各国的通胀处于低位，这也是他们敢于大规模印制钞票的底气所在，当然，他们的经济也是增长乏力；印度的通胀维持在10%的水平，俄罗斯、巴西的通胀维持在7%的水平。如果我们考虑到这些新兴国家的情况，似乎我们的CPI即使上冲到7%也是可以理解，可以接受的。至少，在目前各国无法全面退出刺激政策的环境下，超过5%的通胀是合情合理的。

    如果上述假设可以成立，那么，我们就应该发现：2011年全年的通胀容忍度可能在事实上被提高到6%！（当然，官方公开的容忍度可能维持在4%-5%左右）也就是说，只要全年的通胀水平被控制在6%以下，就不会出台进一步的紧缩政策，不会出台全面的紧缩政策。当然，不排除政府在月度CPI冲过6%的时候，高调引导调控预期的行为，但未必会变成现实。此中的博弈实在过于复杂，我们只能适时而动，难以提前这么长的时间加以预判。

    可以判断的是：通胀的持续时间必将贯穿整个2011年。目前，市场普遍预期的“前高后低”已经包含了政府会在明年初开始较为严厉地紧缩货币的假设，但是，我个人并不认为这种假设存在合理性。毕竟，在CPI冲破5%的时候，我们并没有加息！如果仅仅因为12月CPI会回落到5%以下的预期就拖延加息时间，只能说明政府根本就是不想加息，或者说政府过于信赖“行政管制”的能力。果真如此，我们只能说他们真的忘记了管制失败的事实了。

三、配置通胀受益股

    通胀成为一种事实以后，我们也就必须把目光转移到两种选股思路方面：1、通胀受益股。2、高成长股。

    前者可以通过价格的上涨来转嫁成本，从而保持收益率的稳定，如果在价格转嫁的过程中可以凭借行业地位进行超额转嫁，那么，也就必然会带来超额回报。后者的逻辑在于企业可以通过高成长来弥补成本的损失，可以通过市场规模的扩大来实现规模效益。

    自上而下的看：通胀受益股首选煤炭、高端零售、奢侈品。
    煤炭的资源价值在增加，特别是考虑到明年供求关系的相对紧张可以进一步加强卖方地位。虽然发改委对重点合同煤进行了限价，但只仅仅局限于7亿吨产量（相当于全面行业产量的20%左右），局限于国有煤矿。对于地方煤矿而言（这是未来的产量主力），发改委是难以延伸自己的管制能力的。因此，选择市场煤比例高的地方企业、选择增产比例高的企业是不错的选择。
    高端零售与奢侈品的价值在于高端消费者在通胀条件下很难降低消费量。换句话说：高端零售与奢侈品在通胀条件下，可以成为价格上涨的受益者，而且不会受到政府的价格管制。从行业的角度看，毛利的提升是可以期待的。选择在过去两年外延扩张的企业作为持有标的，是可以分享通胀盛宴的。

    自下而上的看：选择高成长的公司来抵御通胀也是不错的选择。
    因为涉及个股点评，就不在这里一一评价了。但是，建议投资者选择的时候必须注意：1、选择有真实业绩支持的公司，而不能仅仅是概念、题材；2、毛利率在通胀条件下有保持稳定的能力，具备向下游或终端消费者转嫁成本的能力；3、未来两年的预期复合增长率至少在35%以上。