（转帖）体育服装2010年中报跟踪_风中散发的博客

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（转帖）体育服装2010年中报跟踪

(2010-09-08 09:00:54)

标签：

杂谈

分类：零售消费

转自：chencharly:http://chencharly.blog.sohu.com/159245056.html

一、盈利能力及成长性:

公司名称	会计期间	营业额	主营利润	营收增长率	毛利率	EBIT利润率	主营利润率	利润率	销售费用比率	管理费用比率
李宁	2010H	45.046	7.035	11.2%	47.9%	16.1%	15.6%	12.9%	24.6%	7.2%
安踏体育	2010H	34.531	9.402	22.6%	43.7%	25.5%	27.2%	20.1%	14.5%	3.7%
中国动向	2010H	21.453	9.453	14.8%	62.6%	42.0%	44.1%	36.6%	15.9%	4.6%
特步国际	2010H	20.402	4.445	22.0%	40.7%	21.7%	21.8%	18.3%	14.9%	4.2%
匹克体育	2010H	18.086	4.13	33.3%	37.7%	22.6%	22.8%	19.2%	12.3%	2.8%
361度	2010A	43.308	10.289	25.7%	39.4%	23.5%	23.8%	21.1%	12.3%	3.6%

1. 李宁的增长率最低,其次是KAPPA;

2. 增长最快的是匹克,但毛利率也最低;

3. 毛利率最高是李宁,利润率最高是KAPPA;

4. 李宁的销售费用比其他竞争对手高约10%,管理费用高约3-4%,导致其利润率低,但高支出的销售费用并没有带来销量的增长,边际利润已经开始降低;

二、ROE:

公司名称	会计期间	利润率	资产周转率	ROA	财务杠杆系数	ROE
中国动向	2010H	36.6%	0.3	9.6%	1.1	10.6%
特步国际	2010H	18.3%	0.5	9.5%	1.3	12.1%
匹克体育	2010H	19.2%	0.5	9.5%	1.2	11.1%
李宁	2010H	12.9%	0.8	10.1%	1.8	17.8%
安踏体育	2010H	20.1%	0.5	11.0%	1.2	13.5%
361度	2010A	21.1%	0.9	20.0%	1.3	26.6%

1. 李宁的财务杠杆最高,其他的都有大量现金,杠杆小,所以李宁的年化ROE最高,约34%,其他的大约在20-26%之间

2. 周转率最低是KAPPA,因为KAPPA有太多闲置的现金,约70亿;

三、ROE分解:

公司名称	会计期间	运营EBI比率	运营资产周转率	运营ROA	杠杆收益	校正ROE	应收款周转天	存货周转天	应付款周转天	PPE周转率	有形资产周转率
中国动向	2010H	31.5%	3.5	110%	-100%	9.6%	34	47	26	17.9	0.3
特步国际	2010H	16.2%	3.2	52%	-41%	10.8%	66	51	50	10.3	0.7
匹克体育	2010H	16.9%	1.8	30%	-20%	9.9%	81	47	44	6.9	0.6
李宁	2010H	12.1%	2.2	27%	-10%	16.1%	53	47	39	4.5	1.9
安踏体育	2010H	19.1%	3.0	57%	-44%	13.1%	35	41	50	6.9	0.7
361度	2010A	17.6%	4.6	81%	-59%	22.5%	93	18	51	6.7	1.3

1. KAPPA的运营效率最高,但闲置现金太高了,74亿的股东权益,有68亿的现金闲置!

2. KAPPA的应收款期限较短,仅仅一个月,而PP&E周转率高,符合其轻资产的定位;

3. 361度和匹克的应收款天数较长,3个月;

4. 李宁的有形资产周转率最高,财务杠杆高,闲置现金少,甚至需要银行贷款,所以ROE较高

5. 其他的都有大量闲置现金,所以导致ROE相对较低;

四、估值

公司名称	会计期间	市值	每股权益	市净率	市盈率	股价	估值Q1	估值Q2	估值Q3	DCF一	DCF二
李宁	2010H	224.9	2.88	7.3	21.1	21.15	8.25	11.54	28.42	12.03	25.12
安踏体育	2010H	340.06	2.21	6.4	23.6	14.14	5.06	7.18	15.41	6.79	11.92
匹克体育	2010H	103.06	1.49	3.3	17.5	4.91	2.66	3.72	5.8	3.72	6.25
中国动向	2010H	197.89	1.31	2.7	13.1	3.49	2.19	3.17	4.01	2.82	4.07
特步国际	2010H	118.51	1.41	3.9	18.1	5.43	2.61	3.81	6.01	3.16	4.66
361度	2010A	121.63	1.64	3.6	15.9	5.88	3.11	4.51	7.28	4.62	7.89

五、财务分析
(一) 成长及盈利分析
1. 运营分析
2009年亿元

http://value.dofavor.com/coldata/2000/5/newimg730_20000501154204_1.jpg

http://value.dofavor.com/coldata/2000/5/newimg730_20000501154204_2.jpg

注:361度是2009年6月至12月31日的半年报

a) 市场规模前三名:李宁,安踏,KAPPA是,KAPPA;毛利率前三名为:KAPPA,李宁,安踏;

b) 全行业都有20%的增长,其中匹克的增长率最高,虽然;匹克的毛利率最低,但主营利润率却超过特步和361度,说明匹克的费用较低,体现了其定位专一的竞争力.

c) 李宁的毛利率最高,但主营利润率却最低,再看它的费用,销售费用比例和管理费用比例都最高,这也反映了其多品牌战略在品牌推广的投入和管理上支出都高.而其大部分收入来源于主品牌,则说明其多品牌战略如前面品牌推广时分析的一样,不但可能导致主品牌空泛化,战线太长造成推广费用大,而效率低.

d) 时尚运动定位领域:KAPPA销售额40亿,特步和361度约35亿,比较接近;但KAPPA的毛利率和主营利润率都远超过特步和361度,这也符合前面品牌推广分析的情况:KAPPA的推广活动少,主要是全球同步的高尔夫\网球顶级赞助,这部分费用由总部出了,而其高雅休闲的定位及设计上的优势令其保持了最高的毛利率,同时较低的费用使其主营利润率达到罕见的约40%;

e) 特步和361度的毛利率一样,但特步的主营利润率低于361度,这也和前面企业战略分析相符:特步的品牌推广同时走大众运动路线和娱乐明星路线,而361度只走大众运动活动路线,因此,特步的管理费用和销售费用都相对较高;

f) 特步的所得税率特别低,查了备注,是得到50%的减免税政策;

g) 李宁的资产周转率最高,财务杠杆也最高,达到了1.88倍,这也符合其”轻资产公司”的特征;

h) KAPPA也是”轻资产公司”,但其资产周转率却和安踏等垂直模式公司一样,因为它的现金太高,达到59亿元,而其年销售额才40亿,因此其现金拉低了资产周转率.这部分现金应该投入更有收益的项目或分给股东.

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