5月22日，中国证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》（下称《指导意见》），以向社会公开征求意见。《指导意见》主要涉及新股发行改革的四个方面：机构如何询价与报价、网上发行、网上申购帐户设限以及提示新股认购风险。纵观全文，与原先的新股发行制度相比，其进步是非常明显的。

    但是，对于市场此前所热议的几大问题，《指导意见》仍然存在着不足。

    询价与报价方面，《指导意见》规定，询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。这些“官方语言”此前亦强调过，但对于如何进行规范，证监会将“皮球”踢给了主承销商。事实上，如果主承销商操作不当，类似原来的“关系报价”、“人情报价”，或者是高报不买和低报高买等现象同样有可能发生。关于这一点，笔者此前相关文章中进行过阐述。

    在网上发行问题上，仍然沿袭“资金为王”的模式。尽管询价对象“脚踏两只船”的弊端得以消除，也有利于提高中小股民的中签率水平，但是，“资金为王”的模式，大资金、大机构同样是新股筹码分配中的最大赢家。即使是对单个帐户的网上申购量进行设限，但却无法解决其利用多个帐户进行申购的问题。实际上，中小股民要想分享新股筹码，并非是件容易的事。

    在放弃市值配售重启资金申购新股之后，曾经造就了A股市场的“专业打新簇”。在“新股不败”神话频频上演的背景下，这些打新资金从不承担二级市场的风险，相反，还从市场中抽走了活跃资金，“专业打新簇”无疑犹如市场的“抽血机”，严重的话还会导致市场失血。但是，《指导意见》在规范“专业打新簇”方面显然无能为力。那么，新股IPO重启之后，“专业打新簇”的重新出现，应该不是什么新闻。

    《指导意见》背景下，新股发行仍然只有全流通之名而无全流通之实。发起人股东所持股份被人为锁定之后，减少了市场供给，无形中会抬高新股的发行价格，当然也有利于上市公司最大限度的“圈钱”。并且，发行价格的抬高，又放大了二级市场投资者的持股风险，进而导致股价泡沫的产生。

    另外，《指导意见》对于大小限问题并没有涉及。股改大小非已让市场不堪重负，新老划断后的大小限又接踵而来。即使随着时间的流逝，大小非对市场的压力将逐步得到缓解，但如果再不解决好大小限问题，那么，市场将受到大小限的长期困扰。而且，随着今后新股发行数量越来越多，产生的“副产品”大小限同样越来越多。A股市场将一直处于发行新股——产生大小限——大小限解禁——新股发行的恶性循环之中。

    因此，《指导意见》既没有解决新股的定价问题（发行定价与挂牌定价），又没有解决新股分配的公平问题。

    笔者以为，既然中国证监会决定改革现行新股发行制度，今后新股发行时就不应该再现股改前一部分股份被锁定的那一幕。如果说此前是由于存在股权分置的话，那么目前这一“拌脚石”已被清除，全流通的模式发行，不能仅仅只有“外表”。而且，真正意义上的全流通发行，一方面可以使新股发行价格更加合理，可以抑制上市公司的“圈钱”冲动，另一方面，也将使上市公司的投资价值更加凸显，也有利于减少市场的波动，从而间接地起到维护市场稳定的作用。