上市公司再融资因为认购不足，最后由承销商包销的情形在大熊市时期已经屡见不鲜。券商本想通过承销“捞”一把，没想到最终将自己也“捞”进去了。而且，由于市场行情不好，如果券商包销的比例过大，显然还面临着极大的风险。事实上，因为承销“赔了夫人又折兵”的券商并非没有出现过。

    前两年股市行情向好，个股股价亦是水涨船高，再加上再融资的门槛有所降低，于是乎欲从市场再融资的上市公司越来越多。某些券商由于时机较好，几乎没有发生包销的现象，但后来者地没有这么幸运了。

    特别是在今年，股指暴跌，个股同样跌得面目全非，无形中更增添了再融资的难度。特别是对于股价已跌破再融资价格的上市公司而言，或许上市公司只好打退堂鼓了，如长城电工。中国证监会核准长城电工非公开发行底价是13.26元，而长城电工早在今年3月份就跌破了这一底价。如果上市公司真的要按计划发行，很可能陷入无人认购的局面，另一方面，承销商恐怕也不会乐意。

    长城电工主动取消定向增发，其承销商无疑是幸运的。但是，并非所有的承销商都会有“幸运之神”的降临。作为浦东建设保荐人和主承销商的海通证券，就由于申购不足包销了1.2亿股中剩下的9213.78万股，占比高达76.78％，并占公司总股数的26.63％。海通证券将因而坐上了浦东建设第一大股东的交椅，并将支付给浦东建设超过9.8亿元。无独有偶，宏源证券今年以来已被动包销了2次。在合加资源的公开增发中，以宏源证券为首的承销团耗资超过1.8亿元，包销了合加资源1217.4万股的剩余股份，占合加资源本次增发总股本的40.58％。而在今年初，宏源证券在伟星股份公开增发时，被迫以每股26.85元的价格接下伟星股份32万股股份，目前伟星股份的价格不到20元（已复权）。

    券商包销，首先是公开或定向增发的价格过高。今年以来，跌破增发价的个股频频出现。据Wind资讯统计，2008年上半年，共有77家上市公司实施增发方案，实际融资约588亿元，参与上市公司增发的30家机构投资者 (主要是基金)，参与增发的资金缩水逾17亿元。参与增发即被套，不仅降低了资金的使用效率，也影响了参与者的“钱途”，当然也会打击其积极性。

    笔者早在前几年就建议，上市公司再融资时应该杜绝由券商包销的现象。既然市场认购的意愿不足，至少说明其价格没有什么吸引力，实际上也是将再融资蕴藏着的风险转嫁到了参与者身上。但是，融资方却因有了包销这一“尚方宝剑”，而毫无风险可言。并且，因为包销，还会助长上市公司恶意“圈钱”的冲动，无论是对市场还是对投资者来说，都是相当不利的。因此，有必须引入再融资失败的制度。也就是取消券商包销，一旦市场认购达不到一定的比例（比如70%-80%），则宣布其再融资失败。此举不仅能够抑制上市公司随意融资的现象，也有利于降低再融资时的相关价格，真正实现还利于民。

    事实上，上市公司再融资本无可厚非。重要的是，不能总是以“狮子大开口”的心态，恨不能一口吃成个胖子。A股市场之所以亦被称为“圈钱市”，就是由于上市公司常常抱着“圈钱”的心态，而忽视了回报投资者。而且，纵观那些实施了再融资的上市公司，到底有多少通过资本市场做大做强了呢？到底有多少能给股民满意的回报呢？

    更有某些上市公司，在行情走好的纷纷推出再融资计划，而处于熊市时，则蛰伏起来等待时机。这些上市公司的所作所为，本质上是在践踏市场的游戏规则，践踏着市场的“三公”原则。无论是对于投资者的利益保护也好，还是建立一个健康发展的资本市场也好，都是有百害而无一利的。

    券商陷入“包销门”其实并不可怕，可怕的是，对于此种明显存在弊端的再融资制度的听之任之。