上调2011 年和2012 年业绩预测，目标价上调至32 元
    我们认为 2011 年公司整体增长有望进一步加速，因此我们上调2011 年、2012 年的业绩预测，2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.473 元、0.850元和1.270 元，对应3 年的动态市盈率分别为43.66 倍、24.84 倍和16.62倍。维持“买入”的投资评级，12 个月合理目标价格上调至32.00 元。
    综艺超导技术优势明显，有望进入规模化应用阶段
    综艺股份子公司综艺超导是继美国之后国内唯一能够进行高温超导滤波技术研究、开发以及工程化实施的高新技术企业，是清华大学与综艺股份等多家股东共同投资创立的超导技术产业化平台。经过多年技术研发，公司已在高温超导领域具备国内领先的技术优势和产业化能力，目前项目进展顺利，我们判断项目有望进入规模化应用阶段。高温超导滤波器在国防军工、移动通信领域有广阔的应用前景，预计将成为公司信息产业的新增长点。

    2011 年业绩将继续快速增长
    目前公司子公司综艺超导的高温超导滤波器项目进展顺利，从 2011 年开始有望产生一定规模的订单，将带动信息产业相关业务发展提速；公司太阳能电站总包业务快速发展，已经成为公司今年和未来几年主要利润增长来源。
    风险提示

    高温超导项目进展慢于预期的风险；太阳能业务拓展存在不确定性风险；汇率波动风险；多元化发展管理风险等。

    投资亮点：1.00 0.97 1.15 1.32
    公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位，市场占有率稳居第一。该领域进入壁垒很高，220kV 能参与竞标企业只有7 家，受益于特高压和城网改造，公司成长性明确。
    子公司英纳超导是全球包括ABB、西门子等少数能生产高温超导产品的公司之一。英纳超导参股子公司云电英纳开发的我国第一、世界第三组超导电缆已投入运行，“超导限流器研制和挂网运行”项目于2010 年9 月10日成功通过验收。
    随着合作方百利电气超导限流器项目的建设，超导电缆的国内市场也有望启动，公司具有先发垄断优势，超导产品大规模商业化后利润空间巨大。

    财务预测：
    受金融危机影响，09 年以来公司营业收入小幅下降，而目前已经开始逐步恢复。伴随着行业的复苏，公司将重新步入高成长的轨道，尤其是募集项目达产后将进一步巩固公司在高端市场的领导地位，提升公司的整体毛利水平。我们预期公司2010-2012 年EPS 分别为0.97、1.15和1.32 元。从更长远的眼光看，国内超导市场启动在即，极高的技术壁垒将保证公司与几家国际巨头瓜分几百亿甚至上千亿的巨大市场。
    估值与建议：
    当前业务 2011 年、2012 年市盈率为46X 和40X，与电力设备和电缆制造行业估值接近，且由于公司主导高端市场理应存在估值溢价，因此目前价格仍有安全边际。
    超导业务是典型的高科技、高成长业务，可单列予以EVA法分部估值，鉴于巨大的新市场，首次关注给予推荐评级，目标价80 元。

    风险：    铜等原材料价格变动对公司盈利产生不利影响；高压、超高压产品市场竞争加剧导致毛利下降。

    投资要点：
    前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%，实现营业利润1574.8万元，归属于母公司净利润2654.8万元，分别同比增长41.25%和61.57%，实现基本每股收益0.0698元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元，同比减少92.17%。
    收入增速较快，但综合毛利率下滑：公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右，同比增长37.85%，收入增速较快，但综合毛利率仅17.25%，同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务，该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。
    主营盈利能力有待提高，政府补助及投资收益构成利润主要来源：公司前三季度营业利润率仅3.66%，基本与上年同期持平，三季度单季营业利润率9.81%，同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金，非流动资产处置带来的约600万元收益，以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。
    超导限流器是公司未来最大看点：公司于今年7月底推出非公开发行股票预案，拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目，我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备，可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元，由于超导技术壁垒高，国内仅北京云电一家掌握相关技术，短期内市场处于垄断格局，公司将独享这块巨大的蛋糕，想象空间很大。
    GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级，提升盈利能力：公司目前电气设备业务集中于中低压领域，市场处于完全竞争，产品利润率较低，钨钼制品业务更是增收不增利，智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级，市场由中低压延伸至高压，产品由低毛利延伸至高毛利，从根本上改善公司盈利能力。
    在不考虑增发项目的情况下，2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元.

    百利电气的实际控制人是天津百利机电控股集团，前身为天津机械局，实际持有公司61.5%的股份。在此次增发前，公司经过几年不断的整合，主营业务包括钨钼材料、高低压电器、水力设备以及电梯相关产品等机电设备的制造和销售。
    1.此次增发的核心为超导限流器项目
    此次预案中，超导限流器（SFCL）项目投入3 亿元，但如果完全达到理想化的生产规模，满足市场的需求，需要的资金在十几亿的水平。该项目此前已经由公司的控股股东持续研发了3 年多的时间，其中220KV等级的超导限流器在2009 年列入国家863 项目，目前已经研制成功的产品包括35KV、110KV、220KV 的SFCL，并在积极研制更高电流等级的产品。
    此次增发项目包括了 35KV-220KV 所有电流等级的超导限流器，在整个项目中参与方包括北京云电和国网天津分公司，但百利电气的权益不低于50%。在三方合作中，北京云电负责技术的提供，百利电气负责设备的设计与制造，而国网负责超导限流器的挂网运行等。
    2.超导限流器将是智能电网的必备设备
    由公司制造的 35KV的超导限流器在云南普吉电站挂网运行2 年多以来，在3 次人为故障中达到了预期的效果，预计年内将在天津进行220KV的超导限流器的挂网运行实验，而实验结果将在半年至一年的时间内得到。目前，国网对于35KV 及220KV 的超导限流器持支持态度，公司通过前期与国网的一些谈判，对超导限流器在220KV 的变电站中成为标配设备具有信心。