东北证券：
公司受益于锗资源整合政策。根据国土资源部等12 个国家部委局相关文件的要求，公司于2010 年11 月19 日分别与临翔区章驮乡中寨朝相煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿签订了矿产资源开发整合协议，公司将作为整合主体，分别对三个含锗矿山进行整合。采取收购、兼并、入股等灵活多样的方式整合，具体方式由协商后签订补充协议确定。
公司如能控股三矿区，储量至少增加47.52 吨。三个矿区中寨朝相煤矿储量较大，锗资源储量为47.52 金属吨（其中保有锗资源储量38.23 金属吨，预测资源量8.49 金属吨，次边际经济资源量0.80 金属吨）。三〇六华军煤业有限责任公司和章驮乡勐旺昌军煤矿矿区面积分别为0.82 和0.55 平方千米，但储量还不确定。如果公司能控股三矿区，至少增加储量47.52 吨，在现有基础上增长6.89%。
本次整合增强了公司的资源优势。截止09 年12 月31 日，公司已经探明的锗金属保有储量合计达689.55 吨，等于全国上表保有储量3,500 吨的19.70%，云南省的58%。本次整合对公司今年的经营业绩产生的影响较小，对未来几年的经营业绩也不会产生重大影响。
但有利于增加公司的锗资源储备，扩大公司在行业中的竞争优势。
锗价回暖和近期股价回落凸现公司价值，上调评级至推荐。公司业绩对锗价格反应敏感。锗价每增加10%，EPS 增加0.13 元，毛利率增加4 个点，目前锗价受需求拉动和资源整合开始回暖，公司是最大受益者。估计2010、2011 年公司EPS 为0.61、0.70 元。近期公司股价受板块影响大幅回调，公司作为锗业龙头价值得到凸现，将公司评级由谨慎推荐上调至推荐。
风险提醒。资源整合低于预期，锗价回落。
华创证券：
【云南锗业(002428)研究报告内容摘要】
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主要观点
1. 云南锗业是目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的公司，同时受益于产业链上下游两端。
2. 上游：公司坐拥特大特富的云南临沧锗煤矿。截至2010 年，公司锗资源储量共计727 吨，占全国储量的19.4%，储采比约41 年。2009 年公司锗金属产量33.82 吨，占全国总产量的33.8%，全球的24%。资源自给率约78%。在政府收储的预期下，近期锗金属价格上涨迅速。从供需面上看，判断2012 年锗供给将由过剩转为短缺，锗金属价格将在此预期下进入上升通道。先期进行的大寨锗矿年处理9 万吨矿石技改项目和8.6 吨锗金属生产线扩建工程将扩大锗金属的产量。
3. 下游深加工：公司现有主要产品是中级产品高纯锗和区熔锗锭，另有小规模的精深加工产品红外级和太阳能级锗单晶。近年IPO 成功发行募投的红外光学锗镜头和太阳能电池用锗晶片项目将促进公司产业链的迅速升级，预计2012 年下半年达产。未来项目达产后，公司将大幅减少中低端锗产品的出售，以将更多的锗金属投入到精深加工领域，以获得更高的毛利率。
4. 成本优势：公司主要矿区位于云南省临沧市，得天独厚的锗资源优势降低了公司的原料供应成本；而当地丰富的水电资源和人力资源，又使公司享有能源成本和人工成本优势。另外，公司通过先进的生产工艺，保证了锗金属综合回收率在90%以上，有效降低了生产成本。
5. 预计10-12 年EPS 分别为 0.70 元，0.83 元，1.19 元，对应PE 为110，93，65 倍。暂不评级。
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招商证券
【云南锗业(002428)研究报告内容摘要】
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此次整合打开外延性资源扩张的大门：此次拟整合的中寨朝相煤矿、华军煤矿和勐旺昌军煤矿三个矿区。华军煤矿相关手续正在办理之中，勐旺昌军煤矿亦未公布相关储量，中寨朝相煤矿公布保有锗资源储量38.23 金属吨，预测资源量8.49 吨，而新增的储量占公司保有含量的5.54%，虽然对公司短期影响较小，对公司未来几年的业绩也几乎没有影响，但是意味着公司外延性资源扩张取得实质性进展。
公司自身资源储量优势十分明显：公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿，储量丰富，品位较高，截至2009 年末，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨。公司通过内生性的资源增长和外部找矿，使得公司在行业内具有绝对的资源优势。
未来进一步资源扩张可期：云南是锗资源大省，云南省锗资源占全国上表储量的33.77%，其中云南锗业占中国的保有储量的19.7%，其余的14%都分散在一些小型企业手中。根据国土资源部提出的《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》及《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》，无论是国家层面、省级都在积极推进矿产资源整合，将有限的资源向优势企业集中。我们认为，此次只是市级层面整合第一步，未来公司可能将进一步进行省级层面的整合。
维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测未来锗价上涨是趋势，公司积极布局下游深加工产业，公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。预估10、11、12 年每股收益为0.65 元、0.76 元、1.17 元，对应10、11 年的PE 分别为123.7、106.2，公司估值偏高，但是考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩，维持 “审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：目前只是意向收购，可能存在整合进程低于预期。
中投证券
云南锗业今日公告，公司于2010年11月19日分别与临翔区章驮乡中寨
朝相煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章
驮乡勐旺昌军煤矿签订了矿产资源开发整合协议，公司将作为整合主体，
分别对三个含锗矿山进行整合。我们认为，此次资源整合进一步提升了公
司的资源保障力度，增强公司了公司维持低成本做大下游的能力，同时不
排除公司未来在上游有进一步的作为。公司上游资源扩张与下游尖端深加
工产品的突破将使公司未来3年持续、快速的发展。
投资要点：
本次整合完成后，公司锗资源储量保障能力将得到进一步提升，强化
公司行业竞争力。本次整合的驮乡中寨朝相煤矿锗资源储量为47.52
吨；另外两个整合对象三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡
勐旺昌军煤矿的锗资源储量需进一步明确。
公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力，使公司
深加工产品进一步低成本扩张成为可能。除了上游资源整合外，未来
三年公司下游深加工产能逐步形成，产品结构进一步高端化，随着公
司建设项目的逐步形成，公司未来两年将逐步形成年产锗精矿40 吨、
区熔锗锭47.8 吨、高效太阳锗单晶片30 万片以及红外光学锗镜头3.55
万套的产能。
公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力
和技术积累，目前公司在研重点项目包括锗产业链上的尖端产品探测
器级的高纯锗以及光纤用高纯四氯化锗，一旦研发成功并成功产业化，
公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
维持推荐的投资评级。我们基于公司募投项目的正常建设进度和产能
释放，维持公司10-12 年EPS 为0.72 元、1.14 元和1.59 元的盈利预
测，业绩增长较为明确且有保障；考虑到下游需求存在爆发性增长的
可能以及公司尖端项目突破的可能；同时公司主要产品有望显著受益
新能源产业的发展，我们给予公司推荐的投资评级。
风险提示：募投项目建设进度低于预期；技术突破低于预期；经济大
幅下滑导致需求增长低于预期。
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