格力电器它并不是一个牛市品种。虽然随着大盘涨跌而波动不可避免，但是它的贝塔值还是比较低的。

2007年格力涨幅不到900%一点，略差于当时的银行板块。2009涨幅560%多，这个就远超过兴业银行280%的涨幅。当然这个跟2008年格力电器83%多的跌幅关系很大。居然能跌成这样。

现在是几年以来二者估值比较接近的一刻，TTM市盈率，兴业约5.9，格力约8.5。格力比兴业高出44%左右。考虑到格力远比兴业高的增长（今年大约是30%对15%，明年估计兴业也不会太高），更低的宏观行业风险，更高的ROE，现在基本已经到了可以平换的时候。但不能换的太多，毕竟这个价差是否占便宜还不一定，而且格力也不是牛市品种，这个已经说过。

格力的估值一直没有怎么高过，依靠的是利润增长抬升股价。当然我也不指望它能达到多高的市盈率。目前它的基本面也不是完全阳光灿烂：

规模太大，整个行业增长趋缓。行业成为格力、海尔、美的三巨头的竞争。欺负小厂商容易，这两个对手都不是吃素的。

房地产行业前途难料。不过如果货币宽松起来，房地产就算不说大起，持平还是有希望。

老朱退休了，董明珠刚有余而柔不足。

目前原材料价格处于低位，今后如果上涨将吞噬利润。毕竟空调中铜、钢等各种原材料和零配件的价格占成本一半左右。

人工成本上升的冲击。

人民币升值影响出口。

有利的方面：

技术优势很大而且一直在提升。这是提升产品附加值并且加快产品更新换代的最好方法。

多元化，主要是产业链内的多元化，比如中央空调、冷链运输等等。

出口增长空间较大。

大宗商品一直处于低位。

我也在赌，倘若未来2年内能保持30%左右增长而又是牛市，估计收益会不错。

补充：市盈率的悲剧游戏

2011年4月1日（这一轮我大规模入市的开始），兴业银行复权价格是9.97元。虽然今天已经是14.49，但是历时接近3年8个月，涨幅才45.34%，只能用可怜来形容。不复权的价格是30.30元，对应2010年每股业绩3.28，市盈率是9.23倍。不高吧？现在的TTM市盈率5.9左右。期间约127%的摊薄利润增长（包括了分红），才换得区区45.34%的回报。

同一天，格力电器复权价是19.52，而今天现价36.9元。涨幅89%。格力电器2010年每股收益1.52，对应当时不复权股价22.82，市盈率15倍。今天格力的TTM市盈率是8.5倍左右。这段时间摊薄的利润增长225%。

以上数字匆匆算得，未必百分百精确。兴业的利润增长实际上比这个高，但是那次几乎在1pb的低价定增摊薄了20%左右的股东收益。格力也定增过一次，由于定价比较高，在3pb以上，而且占原有股数的比例很小，没有太大影响。

当时我曾经为了选择格力还是兴业大费周折，那时二者增长接近，兴业甚至一度要高，加上兴业估值低很多，我选择了兴业。人算不如天算。现在看来，这是个次选。看着兴业的复权涨幅，我简直不知道我的利润是从哪里来的（100%多）。绞尽脑汁的补仓，调仓，切换，好不容易才做到如此。逆水行舟，倍感艰难。

现在如果回到那时，我不会对兴业的未来那么乐观了，但是仍然有很多东西是无法算到的。宏观大势，国家政策。人算不如天算也。看来还是要加大分散化的力度。

格力今年上涨18.42%， 远远跑输大盘。沪深300是45.19%。可见无论你持有多么优秀的公司的股份，也难免有大幅度跑输市场而且蹲在坑里丧失主动的情况——也就是一直低估而找不到换股的机会。兴业49.69%，使尽了吃奶的力气，也就是勉强跑赢而已。

投资到底有多少是确定性，又有多少是运气使然？我不知道。我既不是特别聪明，也谈不上精力过人。好在有些自知之明，市场沉浮而没死，靠的是“安全边际”四字而已。专跨1英尺的矮栏。