这大半年来，乍一看，A股好像有了些新气象。仔细一想，其实还是老样子。

有资金的时候，齐涨齐跌。涨跌幅度以盘子大小决定，越大涨跌幅度越小，反之亦然。

没资金就缩小炒作范围，越炒越小，最后把最小的一批股票炒到天上去。

到了某一个时间节点，比如2011年，来一次暴跌，挤挤泡沫，然后开始新一轮的炒作。

这一年，小盘股已经飘到了云上。中盘股，包括一些次蓝筹，接近或者略微超过了合理估值。许多债券股，比如电力、高速、机场之类，也都10多pe了。这基本就是一个债券股的合理位置了。只有大盘股中有部分低估。有些大盘股虽然低，但却并不低估，比如说两桶油，基本没有增长了，还带有一定周期性，十几倍市盈率已经差不多了。以后的牛市怎么涨呢？靠疯狂的炒作，靠资金推动吗？经济也不算太好，靠利润增长推动，并不容易。

我估计牛市肯定是来了，经济周期和货币政策使然，无法改变。涨幅嘛，大致可以肯定介于2007年超级牛市和2009夭折牛市之间。也就是100-500%之间。平均算300%。大盘低点1850左右，300%就是7400，也过了上次高点。不过，现在沪深300估值在10pe出头，300%就是40pe了。如果时间拉长一点，上市公司利润增长，可以拉低到30pe左右。这是颇有可能的。当然30PE对比成熟市场也很高了，有点悬。

预测未来是没有意义的，还是一以贯之。按照我一直坚持的策略来。2007年，中信证券涨了30倍，雅戈尔10多倍，银行股10倍，这是一直被津津乐道的。但我发现2009年，雅戈尔涨幅144%，中信证券148%，中国平安224%，兴业银行279%。因此历史数据真未必能说明什么。2014年中信证券从低点上涨就已经达到了181%了。

牛市到底有多疯狂，取决于经济复苏的进程、国际经济环境、高层的货币政策等多方面因素。过早的预期一轮疯狂的牛市，为时尚早。

我已配置部分雅戈尔。择机再补一些券商和保险，甚至金融B。但不会重配。尤其是金融B，最好是跌停潮和折价的时候进入。有机会还会配一点低估值的小盘股。

我们的市场，还是一个大大的散户市。这不会因为近期的改革而马上改变。国外长期投资为主的股市，是长期投资者为市场主体——主要是保险公司和养老基金——以及高昂的资本利得税所共同决定的。国内投资主体不变，散户市就不会变。公募基金也是一群大散户，而且严重式微，几乎失去了定价权。现在是游资的天下。沪港通之后外资的进入，其结果不言自明。沪港通刚开通时，国内机构借机把中信证券和中国平安这样的大烂臭扔给外资，洋洋得意。不到一个月，就掉头给外资抬轿子，这回是外资把炒高的股票甩给内资了。和外资博弈，我国大小散户并无胜算。

我开了港股通，也算是另一个寻觅低估股的好去处。

沪港通，注册制，全流通，这都会对股市的格局产生深刻的影响。包括最近安邦保险对民生和招商发起的袭击并购——虽然到底是不是这个意图还不确定——也是史无前例的。最近券商暴涨以后股东们纷纷减持，也值得注意。产业资本不是傻子，有他们的压制，炒作还是要受一定影响的。

最后，是不是牛市，多大的牛市，都是最后走出来才知道的。