五粮液的半年报吓了我一跳，营收增长3.12%，扣非后利润增长17.81%。

仔细看看，预收款项从去年半年报的74.8亿降到今年半年报的33.9亿。扣除增值税影响，这里减少的部分大约等于35亿营收。也就是名义营业收入从150亿增加到155亿，增加5亿。实际营收是下降了30亿的。

此期间主要产品并未提价。名义上有过提价的想法，但是夭折了，或者通过提价打折的方式出货给供应商，实际是换汤不换药。

这算得上是比较大幅度的下降了。我仔细核对了几遍，数字确实如此。如果有朋友发现其中错漏之处，请不吝指出。

3.12%的营收增长之所以支撑了17.81%的利润增长，在于营业成本大幅度下降了16.67%；销售费用微降1.65%，管理费用增加17.66%。管理费用的增幅使人不满，管理层真是旱涝保收啊。

营业成本的下降未有说明，只能假设是真实的生产和销售额下降了。

董事会报告十分粗略，聊胜于无。居然没有管理层讨论这一部分。

资产负债表没什么问题，现金充沛。有息负债基本没有。

资本支出计划没有，在建工程约6亿。但是分红很低，也使人不满。

就算真实营收显著下降，现价依然是低估的。只是也许还不够低，不能提供足够安全边际。此外如果行业此后进入中低速度发展周期，高增长没有了，管理层又不肯高分红，中小股东会很尴尬。