作为在重庆市领先的银行，重庆农商行近年来直接受惠于重庆强劲的经济增长。在重庆具有渠道优势，拥有重庆地区（包括主城区和县域）最广泛的分支机构，是重庆地区银行业务的领先者。其分支网络覆盖了重庆全部38个行政区域、1244个乡镇。 重庆农商行是典型的区域性银行，营业机构全部分布在重庆。

截至2012年末，重庆农村商业银行资产规模突破4300亿元，居重庆市银行业第一。存款余额近3000亿元，居重庆市市银行业第一。贷款余额突破1700亿元，不良贷款率降至1%以内，拨备覆盖率超过350%，主要经营指标位居全国同类机构前列。

重庆农商行零售业务占比高，很大原因是由于重庆农商行县域金融业务占比高，目前小微企业贷款在重庆地区仍居首位，主要是历史原因。由于重庆农商行改制较晚，不良贷款余额在改制后迅速下降，是因为不良贷款的剥离处置。银行整体风险控制体系的建立是一个长期过程，未来重庆商业银行应对不良的风险控制体系仍然值得检验。

虽然重庆农商行零售存款比例近年来虽然呈现下降趋势，但公司零售存款仍旧占比高，因为县域金融业务绝大部分是零售业务，其中，中小型企业贷款、零售贷款比例较高，而大型企业贷款占比低，主要是受制于资本金限制以及客户定位。

重庆农商行改革较晚，2010年上市后资本金才得以补充，资本实力有限，这使得2007—2009年公司贷款的票据贴现占比大幅高于同业，尤其是经济较热贷款需求旺盛的2007年和贷款额度紧张的2008年，公司票据贴现占比依然高达25%和18%。2010年以后至今，其票据贴现占比才开始下降。除了票据贴现比例高，银行中小企业贷款和零售贷款与同行相比，占比也较高。

随着中国经济增速的回落，中国银行业资产规模放缓是长期趋势。债市的扩容，会压缩银行高息资产即贷款的比例，同时实际存款成本在利率市场化逐渐加深的大背景下刚性上行，息差下滑是长期趋势。

中国银行业的息差未来2—3年会回落至2%左右的水平，目前尚维持在2.5%左史，息差的下行是影响行业盈利最直接的因素。而银行员工费用的刚性上行加剧了成本收入比的提高，中国银行业未来几年盈利逐步见底已经是大概率亊件，这两点导致银行收入增幅回落。

另外，虽然重庆农商行2008年6月改制成功，并于2010年12月中旬在香港上市成功的补充了资本金，但其错过了行业发展最辉煌的时期。再者，重庆农商行处在经济发展相对较快的重庆地区，以及拥有较稳定的存款来源，由于仍然不能脱离行业整体景气下行的大环境，行业竞争日趋激烈，其息差下行幅度会高于同业，信用计提上行风险高于同业。

当然大背景下虽如此，受益于较高的息差和较低的信用成本，重庆农商行的ROA较高，并高于AH上市银行平均水平。重庆农商行贷款利率在AH上市公司中居前，主要是因为银行微企贷款占比高。银行微型企业开户数占全市的80%，微企贷款发放居重庆前列。 

2009—2012年平均贷款利率高出AH上市银行，而存款成本高出AH上市银行平均水平。受益于较高的贷款利率，重庆农商行2009年以来，其平均息差也高出AH上市银行。但眼下，银行业存款利率高居不下，贷款利率疲软，上市银行在逐利的驱使下，已经日益重视微小企业的客户拓展。转型最显著是民生银行，其新发放的贷款大部分是投向小微企业。兴业、招商等银行紧随其后，纷纷加大小微企业的贷款力度。这种趋势会得以延续，小微企业领域的金融服务竞争会日益激烈。在这种行业背景下，重庆农商行的存款来源虽较为稳定，贷款客户定位不会显著变化，但息差回落幅度可能会高于同业，但贷款客户溢价能力弱。

由于比例较高的县域零售贷款业务，重庆农商行的不良率偏高。截止2012年中期，重庆农商行不良贷款率达1.2%，仅优于农业银行，高出AH上市银行平均44水平。其关注类贷款占比达3.29%，不良生成率偏高，但上市后拨备计提较少，2009—2011年平均信用成本不超过0.2%，与兴业银行同居行业最低，截止2012年末，其不良贷款率降至1%以内。

重庆农商行2012年净利息收入超预期主要由于息差超预期，贷款增长为20.2%，基本符合年初经营目标。由于贷存款重定价的滞后效应，2012年综合贷款利率较2011年上行62bp至7.54%，债券收益率也上行57bp至5.66%，导致生息资产收益率总体上行36bp至5.97%。存款综合利率上行32bp至2.08%，付息负债成本率上行23bp至2.71%。2012年年中开始的不对称降息的影响2013年将会体现。

重庆农商行费收入低于预期，2012年同比下降31%，净费占比进一步下行至3.19%。小型银行的费收入停滞不前将常态化，这符合行业发展趋势。小型银行在金融市场改革深化的大背景下，没有能力提供多元化的金融产品，同时为了争取存款资源而在费收取上较大型银行提供更为优惠的条件。

重庆农商行的资产质量保持较好的状态，不良余额和不良率进一步下降至2012年的16.96亿和0.98%，关注类贷款比例也进一步下行至2.3%。其资产质量的变化依然是影响公司盈利的非常重要的不确定因素，资产质量很可能处于拐点。

目前重庆农商行的信用成本未来面临上行风险， 由于其股份制改革进行的较晚，不良的剥离清理使得公司上市后拥有较低的不良率和比较满意的拨备覆盖率，但银行整体的风险控制体系的建立是一个长期过程。未来应对不良的风险控制体系仍然值得检验。

重庆农商行约有50%的资产分布在县域，有70%的存款来自县域。县域金融服务给银行带来了稳定的存款来源，但较高的不良生成率拉低了风险调整后的资本回报率。 县域的资本回报率低于主城区，主要是成本收入比和不良生成率高于主城区。由于县域分支机构的平均存贷款低于主城区，成本收入比较高，这是县域金融的内生特点。

数据显示，2008—2011年，县域的平均成本收入比为48%，主城区为36%。2011年以后，重庆农商行的县域金融由于效率的提升成本收入比呈下降趋势，从而接近了主城区的成本收入比。县域贷款的不良生成率大幅高出主城区贷款，这是其县域金融业务的另一个特点。与此同时，2008—2011年，重庆农商行的县域平均不良率达7%，主城区为1.5%。由于农业生产的高度周期性，涉农贷款不良率高是全球银行业的通病，重庆农商行的涉农贷款占全部贷款余额的45%左右。

因此重庆农商商行的风险管理机的改进只能是部分降低县域贷款的不良生成率，涉农贷款不良生成率高的内在特征以及其较大的县域贷款占比，会降低银行风险调整后的资产回报率。

中国银行业刚步入利率市场化的时代，县域金融业务提供的稳定存款成为重庆农商行关键立足点，同时主城区金融服务竞争压力日益激烈，对县域金融业务的依赖度不会显著降低。因此预计2013年重庆农商行的净利润微63亿左右，目前相对应2012年PE、PB显示，其估值较低。

更多链接：《回复我财：（H股）重庆农村商业银行》 2011—08—11