总利润15.99亿

投资板块亏损-2.31亿

可供出售金融资产浮盈增加9.74亿（该部分需要出售变现时才计算损益）

则真实利润为15.99+9.74*（1-0.25）= 23.30亿  （上述计算方法是假设立刻变现这9.74亿浮盈，忽略交易成本，所得税计25%）

总浮盈为84.3亿现值 - 63.3亿成本 = 21亿

按照7.83元的股价，真实市盈率为7.49

公司历年分红不错，今年派息为10派5元，分红率69.64%，股息率6.39%，很不错了，当然扣除5-20%不等的红利税后达不到这个程度

手头货币资金30.7亿，总资产499亿，负债率71.34%，不过扣除147亿预收房款，负债率为41.88%，还不算太高，真正的问题是151.2亿短期借款和16.8亿应付债券，合计168亿，有息负债率33.67%，财务费用达到8.45亿

今年的现金流不错，经营性现金流52.9亿，主要是预收房款比较高，但是-18.8亿的投资现金流和-28.8亿的筹资现金流，说明公司又把钱花出去了。分红还需要大约11.14亿

投资雅戈尔的主要逻辑当然是它手头84亿左右的可供出售金融资产，绝大部分是上市公司的股票。就是赌牛市。它的权益投资占比远比保险公司高，是一个比较好的替代品。两个问题：牛市来不来，有多大？到时候有没有傻瓜愿意用PE放大它一次性的投资收益来接盘？

进攻靠投资，防守靠服装地产。2012年服装业利润为7.89亿，公司预计2013年销售额预计增长15%以上；地产利润2012年9.40亿，预计2013年地产业务实现预售金额100亿元以上，营业收入较2012 年增长40%以上。前者比较现实，毕竟2012年宏观经济下滑，还能实现11.37%的营收增长和18.47%，2012年又增加了一些门店，如果2013年经济稍有改善，做到15%的营收增长和20%的利润增长还是大概率的。后者的话，地产营收增加40%问题不大，2013年的营收绝大部分来自2012年的预售，已经锁定。虽然毛利率可能略有下滑，但是40%的营收增长对应30%的利润增长也很可能。故此2013年服装+地产的利润增长应当在20-30%之间。2013年预售100亿则无法预测，虽然雅戈尔的地产业务集中在一些二三线城市，受到调控冲击相对小一些，但房地产行业到底会怎么走？不得而知。这是投资雅戈尔最大的不确定性。如果果真能实现100亿的预售，则2013年的现金流将会有极大的改善，因为雅戈尔的房地产业务已经在收缩，包括了服装业务总共235亿的存货，与去年的233亿基本持平，而目前房产业务的预收款都有147亿。今后不再大肆开发的话，那么新的预收款就是源源流入的现金了。

补充：

固定资产处置带来1.3亿+的一次性收益

董事长通过回购控股集团股份达到对控股集团100%持股，等于变相增持雅戈尔，大手笔分红可能与此有关，增持的成本不菲

未来如果持续高分红，也许是股价的一个催化剂

最大的风险还是来自地产。

这不是一个傻叉项目么？售价减去后面三项成本，只余17.96%的利润空间，还要算上税费和其它成本，毛利低得可怜，净利率就更低了。提价？现在的大环境，能不降价就不错了。