雅戈尔的服装品牌是我所喜爱的，尤其是衬衫。但是服装只是支撑其业绩的三大业务之一，地产和投资是雅戈尔的另两个业绩支柱，而现在雅戈尔也正是房地产业务拖累了雅戈尔的估值，与服装行业其他企业动辄四五十倍的市盈率估值来讲，雅戈尔15倍左右的估值真是太低了。这也是我对雅戈尔产生兴趣的原因。

业绩的稳定增长是我们价值投资者最为看重的，。

从近年业绩平均的增长率来看，雅戈尔的平均业绩令人增长是令人满意的，但是近两年波动较大。

  2008年的业绩大幅下降是什么原因呢？雅戈尔的业务主要分为3大块，传统的服装，后来涉足的地产和投资。

从上图可以看到雅戈尔的服装行业的利润是稳步增加的，2008年的利润大幅下降主要是因为金融资产的利润大幅减少。

如果大家认为2008年大熊市，雅戈尔的炒股还能够赚钱，够股神级别了。那就错了。雅戈尔的持股在会计账目里分为两部分，交易性金融资产和可供出售的金融资产，交易性经融资产的公允值变化是每年计入损益的，而可供出售的金融资产只有在股票被卖出后，其赚的钱才计入损益。处置前的股价变化带来的浮盈浮亏只反映在资本公积金的变化中。

从上图可以看出雅戈尔在2008年资本公积金惊人的大幅减少，可供出售的金融资产、公积金中可供出售的金融资产的累积利得也都大幅减少。而且资本公积减少的幅度约70亿，大大超过其投资收益8.5亿。说明雅戈尔2008年的可怜的投资收益不过是处置了大部分可供出售的金融资产，把过去的多年累积的隐形收益的很小的没有被下跌侵蚀的部分显性化形成的。

2008年大熊市是考验投资者能力的试金石。价值高手会在2007年的高估中大幅减仓。而趋势高手会在2008年初熊市趋势形成时果断斩仓。雅戈尔是怎么做的呢？

从雅戈尔的半年报和年报中可以看出，上证指数上半年的跌幅要超出下半年，而雅戈尔的大幅减仓是在下半年。虽然可供出售的金融资产变化上半年和下半年同样是60亿，但是由于下半年的股价已经大大低于上半年，因此雅戈尔下半年出售的股数是大大超出上半年的，也就是雅戈尔下半年出售的实际资产是大大超出上半年的。从资本公积的下半年变化比例大于上半年，而且大于指数的变化比例，也可以看出公司在2008下半年恐慌中大量卖出的股份。因此雅戈尔的2008年的股票操作看来是不成功的。既无法站进价值投资高手的队列，也无法站到趋势投资高手的队列。当然站在高手的队伍谈何容易，但是我们都希望与高手为伍。