民生银行:民生转债,公司促进转股意愿积极

    事件:

    民生银行今日发布公告,将于3月15日发行总计200亿可转换公司债券,期限为6年,初始转股价10.23元。票面利率前3年每年0.6%累进,后3年每年0.5%累进。民生转债优先向原 A股 股东实行优先配售,比例为每股配售0.885元,余额部分网上向社会公众投资者通过上交所交易系统发售与网下对机构投资者配售发行相结合的方式进行

    点评:

    民生银行本次转债的初始转股价为10.23元，11日收盘价9.74元。转债期限为6年,提前赎回边界以130%为基准,提前赎回触发条件为15/30(即触发提前赎回条款要求连续30个交易日中的15个交易日达到或超过赎回边界),与此前的工行转债与中行转债相应条款类似。

    结合较低的转股价和较为宽松的提前赎回条件,我们认为公司在经营业绩稳定,股价温和上行期间推动转股的动机和意愿较为强烈。而我们判断公司主要股东对参与优先配售的态度也较为积极,全额认购的可能性较大。以上几方面因素均提高了民生转债转股的可能性和可预期进度。

    本次可转债发行后,将为民生银行的资本充足率带来1.05个百分点左右的提升,如果能够顺利转股,则静态计算下预计将提升核心资本充足率至9.2%左右,从而为公司小微业务的渗透扩张和未来几年的信贷增长提供有力支持。2012年是公司小微业务管理体系提升的重要阶段,经过前期整合,小微2.0整体协同效应逐步显现,贷款增速与派生情况继续向好。静态计算下,转债全部转股可支持公司未来3年加权风险资产增速平均每年多增约4%。

    考虑200亿可转债转股的摊薄影响,我们调整对公司2013年和2014年EPS的判断,修改后的预测值为1.54元和1.77元,预计2013年底每股净资产为7.07元(考虑分红),对应的2013年和2014年的PE分别为6.3/5.5倍,对应2013年底的PB为1.38倍。我们认为民生银行目前的估值水平基本反映了其业务能力和相对溢价,未来空间可能在于其小微业务的信用风险管理水平是否能被市场认可,以及负债端的成本和稳定性能否继续改善,这需要民生银行通过实际经营来印证。而可转债的发行仍给公司的资本带来有效补充,从而进一步扩大公司的资产利用空间。