保持专业态度。不预测，不理会他人预测。对于信誓旦旦声称最低点位是1600或者1800的更加不理。应对比预测有用一万倍。不抱怨，不做无谓的发泄。不做无谓的争论。不理会没有任何专业意义的话题。

很差的半年，如果不是1.7亿的政府补贴，就直接亏损了。然而神奇的是晨鸣总能拿到政府补贴。好在固定资产原值312亿，现值217亿，成新率还比较高，而且大批新产能刚刚投产，最近几年没有大的资本支出（有一个寿光的10万吨造纸添加剂项目，投资约3亿，预期利润1.27亿，这个回报率未免太扯了，不过总共不过3亿，可以略过），本期折旧7.95亿，这起码保证了它的现金流。虽然利润微薄，依靠折旧现金流，上半年经营现金流还是达到了6.6亿。

问题主要还是在于负债太高，短借116亿，长借48亿，债券25亿，总资产469亿，资产负债率68.7%！财务费用从1.54亿骤升到5.41亿，主要原因是在建工程投产而停止利息资本化（还有35亿的在建工程，投产以后又是一笔财务费用）。再看看现金流，投资现金流出8.5亿，基本用于购买长期资产，这个今后几年应该不会有了。公司正在积极发债和中期票据降低财务费用。如果下半年经营状况还能稳住，现金流基本可以转正。

新建项目中，湛江浆纸实现利润1.76亿，否则公司整体利润更加惨不忍睹。

应收34亿，存货54亿，相比100亿的应收，绝对值有点高；应收增长17%，存货持平，对比来看尚属正常。

报告期内，公司实现机制纸产量204万吨，销量192万吨，与去年同期相比分别增长22.42％、22.41％。实现营业收入99.65亿元，同比增加11.74％；营业利润-2.09亿元，同比降低144.02%；归属于母公司股东净利润0.94亿元，比上年同期降低 80.51％，主要是由于2012年上半年，受行业景气度下滑影响，本期产品毛利率比上年同期下降。

如此看来，产量还在增加，主要原因还是行业不景气，毛利下降太大。而造纸行业可以说是毛利定生死。今年上半年毛利率低至14.37%，历史看来上20%左右还是正常的。如果回到18%，那么今年上半年税后利润可以增加2.71亿，还是寒酸，所以除了毛利率回升以外，新产能释放也是个必要条件，否则roe不可能好看。

晨鸣的产能据我计算大约在570万吨左右，满转至少也可以到650万吨。目前产能利用率70%左右。虽然作为国内最大的综合造纸企业，但是它并没有很明显的竞争优势，生产的都是同质化的大产量工业纸，历史来看利润率和roe处于造纸上市企业中游而已。不过，随着经济好转，毛利上升和产能逐步释放，加权平均roe做到10-12%，估值上到1pb还是比较实际的。只是不知道时间周期，也许1年，也许3年，甚至更久，因为2007年以来国内造纸企业上产能上得确实太厉害了。另外，晨鸣分红一贯比较大方，即使现金流这么紧张也照分不误，奇怪？

现在B股估值0.32pb左右，和港股近似，沪深两市最低的市净率。如果跌到0.2pb附近，会是一个相当好的机会。当然还需要观察整个行业的情况，其它造纸企业的盈利状况，才好判断。

补充内容：值得注意的是，近年来，造纸行业淘汰落后产能呈现逐年递增的态势，2009年为51万吨，2010-2012年依次为432万吨、820万吨和970万吨。但是，这对晨鸣影响不大，因为晨鸣的纸种都是大品种，主流企业设备都差不多是刚更新完毕，处于国际先进水平，基本没有进入淘汰名单的。

2012行业总产能约为12000万吨出头

十二五规划达到的产能约为13000万吨，产量1.15亿吨

逐年淘汰，逐年新增