最近懒极了...

昨晚打了好久的腹稿，就是懒得动手写。今天一动手，好像都忘球了...而且好像也没什么好说，老生常谈，太多人说过了，自己也是心里滚来滚去n遍，都烂在肚里了。

先从增速说起吧。其实三个银行都正常，兴业拨备前利润增长70%，但是同业暴利不可能持续。民生36%的增速，得益于资产增长、利差增加和规模效益，肯定也不可能维持。招行最为悲催，25%的增速，作为一个对利率高度敏感的银行，降息周期属于正常。三个银行半年的存款增长都在10%多一点，如果以此为基准，不考虑息差和效率的变化，将来2、3年可以期待的利润增速也就是20%吧。如果息差继续降低、资产质量恶化，还会更低。

但是，兴业有银银平台、同业等等一系列传统存贷业务以外的武器，可以给它提一下速。民生的小微做得好，也可以使它的增速超越行业。不过民生的资产质量我看不太懂。招商采取的是低进低出的策略，低成本存款，低利率贷款；民生正好相反。民生的风险肯定高于招行，高手过招，站在对手的打击范围内凭借良好的防守支撑，总不如游离在对手打击范围之外。但民生的管理层说得也没错，只要额外的收益足以补偿风险就行了。但风险到底怎么样？民生的风控是好，不过还需要这轮下行周期的考验来证实。兴业，兴业的风控在于，它的贷款占比低，而且贷款结构比较合理，所以它的低风险是看得见的。招行虽然一直以来号称国内最优秀的上市银行，但是这几年确实增长乏力，可能是没有找到好的增长点。收购广隆银行是一大败笔，零售业务并未提供高增长。当然这并不能改变招行优秀的事实，对于银行，增速不是唯一。还是要过了这轮周期才能做总结。但降息周期招行确实不利。

成本控制上，兴业的成本收入比最低，但是和它的业务结构有关。同业不怎么占用人力。对于做零售的招行，做小微的民生，成本收入比相对其业务结构也是很低的。今后可能上升的余地比下降大。

资产质量上，招商兴业持平，民生略低，但就目前，民生的收益确实足以覆盖其风险。而且从浙江尤其是温州地区的表现来看，民生是相当不错的。当然，温州、赛维、钢贸几大事件中，兴业基本都能全身而退，也说明了它的能力。2008年，兴业的估值是所有银行股里最低的，因为当时人们认为它房地产开发贷占比过高，是半个房地产公司。然而两年之后，兴业的房地产开发贷占比已经很低了。这次的钢贸也如是，兴业很早就开始收缩这块业务。说明兴业的管理层嗅觉很灵敏。

护城河来看，兴业的同业业务可以分割成资产吸收和运作两块。资产的吸收上，银银平台有一定护城河，至少目前暂时还没有看到对手迎头赶上。运作则主要依靠人来进行配置，尤其一些交易性的机会，对操作者的要求很高。因此，兴业的护城河很大程度上是其管理层。它事事都做得很聪明，李仁杰凭借其能力和魅力吸引和培育的这些人才功不可没。比如号称预测帝的鲁政委。一旦李仁杰退休，管理层可能风流云散，那么护城河也不复存在。招商也一样，老马退休以后令人多少有些担忧。民生的管理层倒是年轻，而且最近几年，随着股权结构优化，管理层磨合得也很不错，尚可依赖。事实上民生的小微贷款也是没有护城河的，谁都可以做，民间那么多小贷公司不都在做吗？靠的也是人的因素，管理，风控，业务人员的拼劲。股份制银行相比国行，也包括准国行的中信和浦东，都多一些狼性文化，但民生又更为突出，有点类似与保险中的平安，把基层员工不当人看，往死里压榨，无所不用其极，但是干得好，上升空间也是巨大的。

对待股东的态度。这点招行一直比较厚道。民生的管理层我一直是持怀疑态度的，对其操守，对其过于高调的作风和过于激进的业务开拓。但自从兴业银行的低价定增和高价买楼以后，我对兴业银行的管理层看法也有所改变。一个特别能干的管理层，未必对股东也最有利。兴业的股权结构还可以，二股东是恒生，但是这几次恒生居然丝毫没有提出反对，颇令我费解。

资本充足问题：兴业的问题基本解决了，虽然低价定增但摊薄以后也还算是便宜。招行和民生还是有点不确定因素。不过低迷的市场，配股显然比定增好多了。起码公开增发也可以吧，让战略投资者拿一些额度，公众分一些额度。

拨备覆盖问题：只有兴业的拨贷比偏低，在1.8%+,其它两家都没问题。长期来看这个不影响竞争力和盈利能力，但可能近几年内损失一些账面利润。

未来趋势：最大的风险还是宏观经济风险，这个无法准确预测，我只是凭经验，这次不会有大事。不良温和上升，息差有所下降，ROE降低，目前三家银行年化加权都在26%以上，将来可以保持20%就不错了。利润增长降低，分红上升，融资需求基本不会再有。