出处:阿思达克 | 发布时间: 2012-03-21 15:18 | 字体:大 中 小 | 我有话说

　　里昂表示，亨得利<03389.HK>去年经调整盈利符合市场预期，但较该行预期低7%。收入增长符合该行预期，升38.5%，纯利增42%。盈利逊预期主要是反映去年上半年员工人数急剧上升。此外，内地利润均弱於预期。下调2012年及2013年盈测分别3%及12%。该股近期累升不少，加上业绩无惊喜，下调其评级由「跑?大市」至「跑输大市」。目标价由3.75元下调至3.65元。

目前11.8PE，1.96PB。

大行报告》渣打指钟表零售利润率受压 年中前未见回复

以下为年报中摘录的一些信息。

114亿销售，9.2亿利润，销售净益率大约8.05%，比飞亚达的4%多一点要强很多。销售地区主要为大中华区，也就是大陆、台湾、香港。2011年零售店面数量由350间增加到405间。同店销售增长28.4%，其中大陆的数字为30.1%，速度很快，但这个速度正常是不能持续的。332间店在大陆。

内地销售大约占一半，是飞亚达的2倍左右。飞亚达去年营收增长43.82%，比较这个主要竞争对手，无论是总额还是大陆市场，都无显著优势。

飞亚达的毛利率大约34.7%，但是刨去飞亚达自有品牌，名表零售毛利率大约26%多一点，和亨得利基本无差别。

飞亚达是国有企业。亨得利则张瑜平个人持股接近40%，有一定风险。亨得利开店速度慢于飞亚达，人工成本略高。但在大陆市场人工成本应无显著差距。

ROE 17.22%。









尚且来不及细看。毛利率接近但是亨得利的ROE显著要高。不过这并不能说明全部问题，飞亚达处于高速扩张之中的高成本，还有较为激进的折旧摊销政策，都足以大幅度扭曲ROE。但不管怎么说两个公司的ROE都还达不到非常吸引人的程度。

亨得利规模已经较大，扩张稍缓，现金流较好，手头现金头寸39.4亿，非常充沛。但公司存在两期可转债，余额分别为4400万人民币和25亿港元，这就恼火了。分红2.82亿，还凑合。

继续观察。

英皇钟表珠宝2011利润增长为92%，东方表行较为落后，2011年中增长为-10%，虽然营业额增长17%但成本狂飙。

暴雨中的池塘，大部分鸭子都在上浮（当然秤砣永远不会）。退潮了，才能看出谁在裸泳。等待潮水的退却，2012就是这样一个年头。