两支我所关注的B股：苏威孚B，当我关注它时已经离开底部很远了。虽然如我预期的，它的业绩下滑了，但是股价愈行愈远。只好暂时不管了。飞亚达B，股价倒是跌了一些。我准备开始小幅度介入了。

飞亚达的业务主要分为两块，一块是手表制造，还有一块是名表连锁零售。其中连锁零售又以亨吉利为主要平台。亨吉利世界名表中心在长沙有三个店，我周六特意去了规模最大的平和堂店看了一下。绝对面积不大，但也有四五个柜台，算是投入不小了，毕竟平和堂是长沙的商业中心，寸土寸金。品牌有六七个，可能因为面积和市场所限，远不及研报提及的旗舰店二十多个品牌的规模。主要的品牌，除了飞亚达自有品牌之外，就是天梭、SWATCH、浪琴等等。店面装修、人员素质皆可，手表款式也还不错。价格跨度比较大，从数百到数万都有，但主要还是走中高档路线。

平和堂里，除了亨吉利，还有大约四个柜台也是卖手表的，不过都不是亨吉利这样的综合代理性质，而是经营单个品牌。引人注目的是劳力士和雪铁城，分别是高档和中档品牌的代表。看来亨吉利所面临的竞争，除了其它连锁零售的钟表商（主要是亨得利），强势品牌自建的渠道也是一个方面。起码劳力士和雪铁城都有自己的渠道，而要把这样的品牌收归旗下几乎是不可能的。

钟表连锁零售最大的问题就是资本密集。所有的手表都要先买断，占用大量资金，一旦滞销，存货也是自己的。资金密集，周转慢，风险偏大。因此指望飞亚达成为第二个苏宁是不现实的。再者，虽然飞亚达规模还很小，但手表毕竟是奢侈品，需求有限；而家电是日用必需品。优势当然也有：此外中国的奢侈品消费正处于爆发期，增长惊人；名表的购买者对价格不敏感，甚至很多人是越贵越买。另外现在的手表确实很漂亮，设计感很强功能也多。

飞亚达的年度业绩：

季度业绩：

分红融资情况：

最近几年利润增长不太稳定，但总速度很快。可以看出奢侈品和经济周期有极强的相关性，08、09两年公司增长不佳。今年一季度的增长一般，主要是经济下滑和去年扩张带来的成本上升所致。总体上，飞亚达的营收增长远比利润增长稳定，可能是一个更好的跟踪指标。

分红比较少，飞亚达的业绩飞速增长是从2007年开始的，之前基本无分红能力。96和97年配股两次，2010年增发一次，中间相隔很远。值得注意的是2010年增发的资金已经在去年三季度用完，如果得到市场认可，则飞亚达可能走上苏宁曾经的融资——扩张——再融资——再扩张的高速增长之路；如果得不到市场认可，现金流会是个很大的问题。从资产负债表和利润表上可以显著的看到有息负债和财务费用的激增。

今年的增速下滑几乎是必然，第一是经济减速，第二是新开门店尚需培育，第三是现金流受限。不过一年的减速并不是很大的问题。

ROE过低才是最大的隐忧，这也就是为什么市净率1.88而市盈率却高达16.7的原因。虽然随着业务的发展ROE必然会逐渐提高，可是能提高到什么程度难以预估，这毕竟是一门资产比较重的生意。渠道对于上游确实是缺乏优势，一点赊购的空间都没有。以后也许会建立优势，但投资不能建立在这种变数很大的可能性上。当然重资产也是一种壁垒，阻挡了许多竞争对手的进入。亨吉利主要的对手是亨得利，香港上市的老牌企业。亨得利的销售额远大于亨吉利，但亨吉利增速高于亨得利，竞争态势比较复杂。

飞亚达自有品牌虽然2011年营收只占17%但毛利占到36%，可能有不错的前景。第一飞亚达在国内品牌中产销量已经占第一位，在中端市场很有竞争力。第二手表并非高科技，飞亚达是为中国航天员制造航天表的专供企业，专业水平并不弱于国外同行太多，差的仅仅是品牌的积淀。第三渠道是现成的。

建立底仓，进一步的跟踪观察是必要的。好在B股的股价依然比较低迷。但是比起2008年的低谷，仍然上涨了接近...唉，自己看吧。谁说股价不是业绩决定的呢，我下手太迟了。