被迫要将资金从一个账户转移到另一个账户，这样一来必然产生一笔交易费用。我感到非常心烦意乱，平时花掉这点钱是不会太介意的，但是莫名其妙的在投资中损失掉这笔成本，感觉完全不一样。我对无法控制的浮亏向来想得开，但是对于无谓的损失，哪怕是一丁点，基本都抱零容忍的态度。但是这次确实是没辙。

既然如此，干脆就趁机调一下仓，换一下股吧。不要白浪费交易费用了。

我是戴维斯双杀的信奉者，所以注重于选择低估值的高成长股。另外市场很多时候并不有效，并非像理论上那样，高市盈率公司成长高，低市盈率公司成长低，甚至往往正好相反。其次，估值过高，就缺少安全边际。最后，未来的高成长是不确定的，对成长很难准确判断；而现在的低估值是确定的。

我持有南京银行，不知不觉又已经9.88PE了。目前净资产207亿，市净率1.37。作为一个小型银行，它的股价弹性大，下跌时跌得猛，上涨时也涨得快。另外，它有一定的小盘溢价，但是仅仅体现在PE上。从PB来看，它在银行股当中其实排在中低位置。

       净资产  PE      PB      前三季度ROE（摊薄）  核心资本充足率

兴业   1065    5.75   1.28      17.58%                 8.08% （反算至9.01%，约6.41PE）

浦发   1400    6.75   1.17      15.59%                 9.01%

南行   207     9.88   1.37      11.47%                 10.89%

北京   480     7.06   1.27      16.14%                 9.68% （二季度）（增发后约595亿，8.29，1.2）

宁波   178     9.08   1.53      14.33%                 12.33%

北京银行称：“本次非公开发行的股票数量为10.85亿股，发行价格10.88元/股，募集资金总额不超过118亿元。”现在股价为9.79，市净率1.27，如此说来，等发行计划实施（9月份过会，估计要到明年年初实施了），几乎是以略高于净资产的价格增发了，我日他个娘，这么高的核心资本充足率根本就不需要再融资，利益输送，难怪市场不肯给高价，擦！再说目前的ROE可能偏高，由于要定增，它有释放业绩的冲动。起码要看到今年的年报。而且作为一个城商行，它也比较胖了。

城商行的ROE往往比不上老牌的股份制商行，这是正常的，第一是没有那么显著的规模效益，第二处于高速发展中，比较频繁的融资摊薄，而且快速扩张也需要成本。但我现在开始反思，是否给于南行过高的溢价了？就PB来讲当然没有什么溢价，主要是PE，这说明南行的ROE不高，也确实如此，历年来都比较平庸，即使和其它的城商行相比也是如此。主要原因如下：核心资本充足率比较高（但没有宁波银行高）；存贷比总是上不来；专注于债券投资，拖累了净息差；今年以来债券熊市的拖累（但不能说明往年的情形）。

存贷比低，充足率高，好不好？好，说明潜力大。同等PE下我一定选这样的银行。可是PE高很多呢？我觉得还是选择已经兑现了的东西好。因为存贷比高，升上去才能带来效益；充足率高，也要降下去才能带来效益。否则岂不是1%贷存比，100%核充率最好了？可是这样的话ROE不知有没有1%。这都需要时间兑现，所以并非越高越高，适当即可。兴业的核充率只有8.08%，当然低了一些，一年左右又需要融资，这也需要给予一定的折价。我现在感觉9-9.5%的核充率比较好，不至于短期内有很大融资压力，而且也能保持较高的杠杆效率。不过反过来说，如果可以保持20%以上的加权ROE，就算融资又如何。

北京银行：

宁波银行：

南京银行：

兴业银行：

浦发银行：

这些都是摊薄的ROE，南行、浦发、兴业、宁波均于2010年融资过，把数字弄得面目全非。但依然能看出一个大概。南行的增速还是很快的，这就引申出另一个问题：到底是增长重要，还是ROE重要？我也说不好，增长是重要，没有增长再高的ROE也只能给低PE，但起码ROE不能太低，加权平均多年低于15%，属于低效增长。但是南行这个数字还是差不多有的。

显然兴业的ROE最优秀（部分建立在低核充率的基础之上），但它规模较大，外生增长差一些；城商行规模较小，外生增长好，一次融资就可以带来净资产巨大比例的增长，对原股东极为有利，但城商行不是全国性银行，扩张受限，业务范围受限，ROE低一些，确定性也比不上兴业这样的老牌银行。兴业的拨贷比过低，也是一个问题，不过经过计算，影响不是太大。另外2.5%的要求还是预案，尚未实施。但目前看来实施的可能性很大。

我计划减仓部分南京银行，加仓兴业和宁波。但这还需要仔细考虑。另外宁波银行3季度总资产下降，核充率提升，比较诡异，原因尚未查明。

现金流不足了，即使有，相对现有市值也是杯水车薪。只能立足于存量资金做文章。格力电器，青岛海尔也是调仓目标，只是估值虽然低，比起兴业还是要高不少。当然，和城商行接近。风险比银行要小一些。可是这两个也是大块头。

威孚B进入了我的视野，但是还需要进一步研究。最近涨了不少，如果能来个回调就更好了。低估值，PE很低，个头也小，但是是强周期，确实判断起来有难度。无论如何近期内先建立底仓。

青岛海尔的数据：

由于今年有资产重组，2011的增长率已经追朔到2010年。非经常性损益不需扣除，主要是合并企业期初至合并日的利润。1-9月25%的营收增长和40%的利润增长，很帅了。只是看持续性如何。估值比格力略低，而且明年没有增发计划摊薄。