【潘潘按：转自紫蝶的博客，原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_70ea4df30102drqv.html。
正想写一篇类似的文章来着。
假设一个企业的净资产25亿，利润为10亿，股本10亿，每股10元，市值为100亿，PE为10倍，PB为4倍。假设该企业要融资25亿，增加股本3亿，那么增加的股本每股为8.3元，3.3倍市净率。如果该企业能保持ROE不变，也就是利润变为20亿，定增的话原来的老股东股份不变，但每股收益却变为原来的2/1.3=1.54倍，每股净资产也变为原来的1.54倍。当然，增发价比市价还便宜，新股东也不会吃亏。
如果是配股，也就是10配3，这时老股东需要增加25%的投入，股本变为原来的1.3倍，如果ROE保持不变，每股收益和净资产也变为原来的1.54倍。同样的情况，对于老股东来说，实际上配股比定向增发更划算，因为配股价比市价更低。
最初我的想法和熊熊一样，认为“低价配股，高价定增对老股东有利”，但仔细计算之后，高价定增对老股东有利肯定是成立的，但未必是低价的配股价对老股东更有利，而是合理的配股价对老股东更有利。配股价过低，融资的钱很少，可能对企业的业绩提升帮助不大。配股价过高，企业又未必能合理运用融资得来的资金。什么样的价格是合理的配股价，取决于企业运用资金的效率。
文章最后的评论很精彩，很值得一看。】
对于融资到底是利好还是利空，看见过正反两方面的观点，有的人说是利好，有的人说是利空，但都没有给出具体的实例和数据来。这里我只能试着求证一下，理论是灰色的，还是拿数据来说话比较有说服力吧！
就以600066宇通客车为例。
宇通客车计划今年配股，配股方案为10配3，募集资金25亿元。
目前宇通客车总股本为5.1989亿股，因为10配3，所以估计配股1.5597亿股，又募集资金25亿元，所以配股价估计为16.02元。
2011年8月5日收盘价为23.17元，如果这天为配股登记日的话，那么除权价为多少呢？
1股对应23.17元
10股对应231.70元
配3股需缴纳资金3×16.02=48.06元
那么13股对应：231.70+48.06=279.76元
即，1股对应21.52元，也就是说除权价为21.52元
如果我以23.17元买入100股，并参加配股
那么,23.17元×100股=2317元，16.02元×30股=480.60元，共需投入资金2797.60元获得130股，每股成本为21.52元。你看，我的每股成本价和配股后除权价是一样的，即参加配股是没有便宜好钻的，不要以为配股价比现股价低许多而认为太便宜了。
另外请注意，如果你不参加配股，那么就不要买入该股票或者已经持有的就应该卖出该股票，因为配股后会除权，你会发生亏损（21.52-23.17)*100股=-165元。（如果你在除权后再买入就不会发生亏损又不用参加配股。）
配股前，前12个月净利润为9.1979亿元，净资产为26.85亿元，总股本为5.1989亿股
那么，每股收益为：9.1979/5.1989=1.7692元，每股净资产为:26.85/5.1989=5.1646元
配股后，前12个月净利润不变仍然为9.1979亿元(因为还没有产生效益)，净资产变为：26.85+25=51.85亿元，总股本变为：5.1989+1.5597=6.7586亿股。
那么，每股收益为；9.1979/6.7586=1.3609元，摊薄了0.4083元(=1.3609-1.7692)
每股净资产为：51.85/6.7586=7.6717元，增厚了2.5071元(=7.6717-5.1646)
因为配股价为16.02元，即新资金带来每股净资产为16.02元，而原每股净资产为5.1646元，所以增厚了每股净资产。
配股前，PE=23.17/1.7692=13.096倍
PB=23.17/5.1646=4.486倍
ROE=PB/PE=4.486/13.096=34.25%
配股后，PE=21.52/1.3609=15.81倍
PB=21.52/7.6717=2.805倍
ROE=PB/PE=2.805/15.81=17.74%
可见配股后有得有失，即PE上升了，PB、ROE下降了。
如果要使得EPS上升到原来的数值，那么ROE就要提高。
ROE=每股收益/每股净资产=1.7692/7.6717=23.06%，即配股后的ROE必须从17.74%提高到23.06%。由于配股后净资产基数大了，能维持原来的ROE就不容易了，再提高难度可见一斑，所以可以这样认为，对于净资产基数比较小的时候融资是有利的，一旦净资产的基数比较大了，再融资就不见得好。
我们来看看宇通客车历史上二次再融资后的利润增长率表现：
宇通客车上市至今已经有二次配股，
1998.8.20 配股1455.518万股，配股价12元，带来资金1.746亿元
2000.10.18配股2290.1927万股，配股价10元，带来资金2.29亿元
净资产
ROE
净利润
净利润增长率
1997
0.40亿
-----------
1998
4.04亿 12.87%
0.52亿
30.00%
配股带来1.746亿元资金
1999
5.70亿 12.28%
0.70亿
34.62%
2000
6.40亿 13.59%
0.87亿
24.28%
配股带来2.29亿元资金
2001
8.68亿 11.29%
0.98亿
12.64%
由上可以看到，第一次配股后的净利润增长比较好，因为净资产基数比较小，第二次配股后的净利润增长就不理想了，因为净资产基数比较大，ROE能维持不变难度比较大。
总的结论：再融资对中小企业比较有利，而对于大型特大型企业未必有利。
融资，无论是IPO，还是再融资，如配股、公开增发还是定向增发，对原始股东肯定是利好，否则公司也不会千辛万苦谋求上市，上市后也不断寻求再融资，但对于新加入者是否利好有待观察。
当然，这只是一孔之见，还望方家斧正！
一点补充：融资价格必须要高于原来的每股净资产，这样才不会伤害到原股东的利益，但由于融资项目尚未产生效益，而净资产却在增大，所以融资后每股收益和ROE必然会下降，但这只是暂时的现象。如果以债权融资来分析，融资项目所取得的ROE只有高于贷款利率时才有利可图，否则这债权融资变成为银行打工了。股权融资虽然没有利息成本，也不用还贷，是无偿使用也不用归还资金，但是股权融资项目的预期ROE也应该比照债权融资，要高于贷款利率时才值得融资，否则是对股东资金的浪费和不负责任！
熊熊：我的看法是低价配股，高价定增对老股东有利，反之低价定增，高价配股就是掠夺老股东利益
向日葵2011-07-27 07:19:55
愚见请指正：低价配股与高价配股，都是老股东在配股，区别只在于净资产（核心资本）提升的幅度不一，谈不上哪个对老股东更有利！
熊熊回复：2011-07-27 07:56:02
您说的没错，不过如果高价，不是定向增发不是更好吗？可以极大的增厚老股东的权益？再说了，同样的企业，同样的roe，对于老股东来说，以2倍pb与5倍pb价格投入收益是不一样的。
如果roe为20%，则2倍pb意味着1元钱的收益为10%， 5倍pb意味着1元钱的收益为4%。
法国梧桐树2011-07-27 08:48:10
配股的话，就是需要完全看看这笔钱公司是否能够妥善利用，网上很多人话，7元多配股，这么便宜，一定参加啦，这样认为是不妥的，是否参加配股完全是看你认为银行会不会继续保持增长，而非便宜。而定向增发，尤其是在A股增发，很多时候都是对老股东非常有利，因为说实在话，A股是钱多，人傻，因此很多B股，H股的股东，巴不得A股炒高股价，然后公司趁机高位集资，呵呵，大抵我持有过的万科，现在持有的鲁泰，古井贡，都喜欢这样做。
熊熊回复：2011-07-27 08:57:18
定向增发得看价位，如果在7元定向增发，不仅不会增厚股东权益，反而摊薄了每股收益，对老股东而言不利。当然，高价定增我是不反对的~呵呵
我觉得如果不想参与一家企业的配股，那么连这家企业的股票都不应该持有，反过来说，我持有招行，就是因为其太优秀了，其资金的利用效率从历史上来看是最高的，基于这样的信息，我认为未来招行继续保持这一历史的可能性极高，所以愿意参与配股~
当然，任何企业都需要不断的跟踪，从而保证在出问题的时候即时下车~呵呵
花都buffett：融资不一定是坏事，如果roic》wacc就是在创造价值，就是你融资的收益大于你付出的成本就是好事。年年融资但还可以把ROE保持在15%左右，反而说明创造利润的能力强大，因为净资产增多那么多而净利润增长必须比15%高很多才能实现。所以看问题要看核心
万科这种企业不断融资，却不断创造更多的股东权益，你看看即使他不断融资，但roe却依然保持15%，这是在股权份额不断增多的情况下，依然能创造如此的净资产收益率，老股东更是不断享受了后来新增发股份带来的厚增净资产的好处。所以，圈钱关键是所圈的钱能否继续带来高的ROE，不是圈钱就是坏事，银行保持20%的roe，圈钱乃一大好事，有多少企业能创造20%的roe.
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