记得某人说过，投资就是写报告。也有点道理，如果能把投资抑或不投资一个公司的理由条理清晰、逻辑严密的摆出来，那么对这个公司的理解也不会太肤浅。

当然，我不是为了这个，而是研究量太大，我发现我的记忆力越来越不够用了。不做一些记录，怕是很多东西时间一长就忘记了。

目前中石化只有8倍滚动PE。

从2002年，其ROE逐年上升。加权ROE从2005至今（2011取年化数值）为17.45%，算得上优秀了。近年分红率大约为30%。

但是2005-2010年的利润复合增长率仅为12%（2011年中的同比增长为13%），跑不赢名义GDP，而且波动不小。中石化的四大业务板块：勘探采掘、炼油、石化、成品油销售，第一个受益于油价上涨，二三受损，四中性（国内成品油定价机制所致）。总体上，中石化对外原油依存度高达75%。油价温和上涨的话中石化可以缓慢消化，下跌则对中石化有利。若油价快速上涨，中石化将受损。毛利率这几年总的趋势是降低的，和油价上涨有密切关系（这严重影响炼油和石化板块的毛利），和税制也有关系。燃油税早已开征，不久以后又打算开征资源税。加上增值税、营业税，以2009年中石油为例，净利润800多亿，所得税外实际税负为1400多亿。因此国家是不可能把超额收益都留给石油企业的股东的，它一定要拿走一大块。至于利润增长缓慢，原因也很明了，一是没有多余的市场份额、市场已经被三巨头占满了；二是需求增长缓慢，我国目前的经济发展水平，成品油消费增长远低于GDP增量，9%的GDP大约对应了5-6%的成品油消费增长。虽然近几年天然气业务发展迅速，但占比太小，对业绩增长作用不明显。

尽管没有高成长，从低估值、高确定性、还不错的ROE、过得去的分红来看，这也是个防御型投资的好标的。但是且慢！既然手里现金充裕、又分得出红，为什么还要连续发行两期可转债呢？我们来看2005-2011中期的投资现金流，为5984亿；同期经营现金流6628亿，投资现金流占经营现金流的90.28%。再减去每年的分红，中石化几乎没有自由现金流。需要如此巨大的再投入规模才能保持12%左右的复合利润增长率，从某种程度上来说，中石化是一个价值陷阱。