动态估值和市值之辩

最近看到一些关于市值和估值的研究，很有启发。其中的几点还是有参考意义的:

1) 随着市值规模的提升，公司股价上涨越来越困难，业绩增幅≠股价增幅。当公司由小股票成长为大股票时，估值将逐渐成为拖累股价上涨的变量。要使1家200亿市值公司的市值再提升1倍，在正常情况下其业绩增幅需要远超1倍。

2) 100/200/800亿以上市值标的合理PE（TTM）水平的阈值在40/30/20倍左右。

3) 200-400亿市值区间标的估值下滑风险提升。以近3年为例，市值处于200-400/400-800/800亿以上的上市公司平均PE（TTM）分别为29/22/12倍

4) 25亿市值看主题，200亿看业绩，400亿看创新，800亿看国际对标。在市值达到25亿之前，公司基本面表现参差不齐，股价主要靠估值驱动。一旦市值突破25亿，公司很有可能迎来一轮业绩爆发，明星产品和服务的快速增长是该阶段股价的主要推动力量。当市值进入200-400亿区间时，如果公司未能实现成长模式创新，其估值水平将开始显著降低，市值攀升困难程度成倍增加。在超大市值阶段（800亿以上），公司面临与国际巨头正面交锋的压力，估值水平将越来越多地与海外同行直接对标。

最近几年投资了一些股票，也计算了大量的估值，虽然认同上面的一些观点，但也有自己的思考，任何估值的形成其本质是由于不同投资类型的人的共识所形成的，每一种估值体系都是有其基础的，在不同的市场氛围中估值体系不会一成不变，而是会随着市场情绪、投资人的多寡、市场资金等因素产生一些动态的变化。看下图，整体上随着股市的体积增大，熊市不断导致资金量的萎缩，部分个股的估值体系是在不断调整的，特别是大市值的股票，其调整的幅度是最为剧烈的。资金不足的情况下，不能维持整体估值的平衡，只能往小市值股票倾斜。200亿以下的估值体系还是很稳定的。

文章中还谈到800亿魔咒，比如伊利，就受阻于此。

但从精确的角度看，其实伊利的最高市值在1000亿左右，而非800亿。从市场看，这个现象确实存在，比如苏宁电器、格力电器，最近几次的高点都受阻于1000亿市值，而格力电器由于14年良好的业绩（一季度增68%）所以回撤不大，而苏宁电器14年一季度出现亏损，所以回撤也特别大。伊利股份，营业收入增11.8，净利润增122%，所以回撤也好于苏宁电器。从资金的角度看，这些大市值的股票很难成为熊市英雄，就算是业绩再好，但没有资金推动也只能不断的降低自己的估值，已平衡市场资金的匮乏。

从上面的角度分析，既然在熊市中这类股都能冲击1000亿，那么在市场资金充足的牛市中1000亿是否还是其上涨的天花板呢？我觉得应该不至于成为他们不可逾越的阻隔。

比如招商银行，07年最高峰时候的市值曾达到5579亿，现在也有近2000亿的市值。所以只要资金足够冲破1000亿市值应该问题不大，但1000亿上面想要获得个股估值上的溢价我觉得就比较吃力了。这也和前面总结的第一点是符合的：1) 随着市值规模的提升，公司股价上涨越来越困难，业绩增幅≠股价增幅。当公司由小股票成长为大股票时，估值将逐渐成为拖累股价上涨的变量。要使1家200亿市值公司的市值再提升1倍，在正常情况下其业绩增幅需要远超1倍。

总之，不同的股票，在市场资金的不同阶段会有不同的估值方式，任何时候作为 一个投资者，对于估值的评定，应该按照市场不同阶段、资金变化、情绪等进行微调，不能陷入简单的计算和经验主义，动态的分析和比对是一个成功投资者必须掌握的技能。