首语：每个人都难免有盲点，都难免会偏爱已经投资的公司，所以，需要有可以提出反驳意见的朋友。特别欢迎对立的观点跟帖跟评。

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惠理：2011年8月26日，价格4.17HKD

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最初，被惠理吸引，是因为它的商业特性:“易自我复制，别人难以复制它；业务量的扩大并不需要相应扩大固定成本。”一个脑力行业，但又不同于广告业、咨询行业、律师业这样的脑力行业，因为资产管理这个脑力行业是可以做大的。

依然使用我的分析框架“文化与制度、现任领导层、行业发展空间、竞争情势力、财务体检、业务战略”六要素对其考核。

第一：文化与制度

     这个不太清楚

     能收集到的资料比较少。

     还好，这类企业，人不是很多，文化和制度对这类机构的作用不如对类似于像阿里巴巴这种很多人的企业大。

     从利益分配制度上看，25%的除税前利润作为花红，还是很有吸引力的。从高级经理流失率看，这个团队还是很稳定的,（反观国内众多公募基金公司，基金经理变动频繁，跳槽频繁）。从这两点看，我斗胆猜测，利益分配制度应该被大多数高级经理认可并且是有效率的。

第二：现任领导层：

     从过往业绩看，对能力可以给予“信任”评级

     从他们给自己订立的目标看，暂时可以相信这个是个“真”目标。可以假定他们是个有理想有抱负的家伙。

第三：行业发展空间

     这点可以看得比较清楚，中产阶级在扩大，理财需求正在扩大，无论是企业或机构委托理财、个人委托理财，市场前景可以用“非常好”来描述。

第四：竞争情势

     公募基金、私幕基金、券商理财等等，竞争者众多，但是，能有15年以上可以公开考证的优秀的业绩记录的资产管理公司，除了惠理，还真找不出其他五家。

     在吸引客户方面，“长时间”的“优秀”的业绩记录，是很强大的竞争优势。

     竞争情势之议价分析：

     对上游的议价：这个不适用。脑汁行业。

     对下游的议价能力：这个也不适用。资产管理费，已经有行规。客户也不会因为你收费超低于行业水准，就委托你理财。

     竞争情势之客户分析：

     存量客户对增长的贡献：嗯，这点商业要素不错，存量客户也会不断长大（会追加投资）。

     客户粘性：惠理对客户的粘性大。粘性很大程度取决于是否让客户获利。如果客户跟着某个资产管理者赚到钱，不会轻易替换资产管理者的。因为，寻找新的无长期业绩记录的资产管理者，要冒很大风险。

     客户易得性：基于这个行业的“粘性特征”，那些业绩不好的公募、私募、券商理财的客户，粘性极差，很容易流失。而好的资产管理者，获得竞争对手的客户相对其他行业而言，比较容易。

第五：财务体检：

     这个是个财务项目简单的行业。^_^。

     存货、应收款、负债.....等等这些有时会困恼制造业的问题，在这里都没有。

第六：业务战略

     谢清海的投资思想是：价值投资

     我认为，这个战略是可行而有效的。

六门课程，除了第一门课程不好打分以外，其他五门课程，惠理同学的打分如下：优、优、优、优、优，考虑到第一门课程对这种企业的重要性不高。所以，结论是：应该考虑“录取”惠理同学。

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下一步，就是来看看惠理现在的股票价格是不是合理了。

估值：

第一个假设：股东长期平均盈利（扣除雇员开支和各种费用）为资产委托量的1.3%（这个是统计其2007年～2010年的数据后做的假设）

第二个假设：管理的资产年增速度为15%

第三个假设：分红率为40%

估值结果见最后一栏。合理价格在 5～6元港币之间。

结论：如果长期期望收益率是15%，现在惠理这个价格(4.17HKD)，可以购买。安全边际大约20%。

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参考资料汇编：

基础资料：

惠理网站：www.valuepartnersgroup.com.hk   www.valuepartners.com.hk

惠理年报

领导人讲话：

谢清海：价值投资如何套用在中国和亚洲地区http://www.360doc.com/content/11/0421/01/360448_111170473.shtml

他人观点：

惠理集团－10年10倍股：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cc9fabe0100llf3.html

廖匯恒：惠理的估值：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4feba0430100h8dm.html

其他：

 国内基金规模表：http://paiming.funds.hexun.com/gs/guimo.htm