董登新

　　市盈率水平与股价分布结构，是判断股市有无投资价值的重要依据。尤其是市盈率，它不仅可以判断整体股价是否严重高估，而且还可以判断市场泡沫的严重程度。

 

　　在成熟市场的大牛市中，静态市盈率一般为20倍左右，相反，在中国大陆A股市场中，即便熊市低谷，静态市盈率也仍保持在20倍以上，一旦步入牛市，它则会以最快的速度将静态市盈率炒至60倍之上，就像机构“一步到位”暴炒新股一样。

　　目前，中国Ａ股市场投资价值几何？如何判断？在此，我们不妨将香港主板当做一个比较参数，具体比较一下，看看结论如何？ 

表一：静态市盈率大比较（2007年8月3日收盘统计）

　　注：表中市盈率数据不包含任何“亏损股”，因为亏损股不能单独计算市盈率。

　　2007年8月3日（周五），香港恒生指数收于22538点，正处大牛市巅峰，然而，香港主板静态市盈率却仅为18.91倍。其中，市盈率不足15倍的股票为370只，占43%；市盈率处在20倍以下的股票超过了一半。

　　相反，同样处在大牛市中的大陆A股市盈率却高得离谱，据香港交易所每天公布的数据显示，沪、深A股平均市盈率竟分别高达61.64倍和63.52倍！这应该算得上世界最高记录了吧？从个股来看，在沪深A股中，根本就不存在市盈率低于15倍的股票，并且只有7只股票的市盈率低于20倍。然而，却有930只A股（不包括近200家亏损公司）的市盈率高于50倍，占77%。其中，市盈率超过100倍的A股共有515只，竟然占全部股票的43%。

表二：股价分布结构大比较（2007年8月3日收盘统计）

　　再从股价分布结构来看，香港主板处在如此大牛市却没能像大陆A股一样“鸡犬升天”，该是垃圾的，还是垃圾；该是低价股的，还是低价股；该是高价股的，永远都是高价股。相反，在大陆A股市场，熊市总是统统趴下，高价股往往不见踪影；牛市则是统统普涨，鸡犬升天，垃圾却成了“抢手货”。

　　从上表不难发现：香港主板如今仍有543只股票的价格是低于3港元的，约占全部股票的57%；低于5港元的股票所占比例高达70%。相反，大陆A股3元以下的股票已早无踪影，5元以下的股票也只剩下孤零零的9只。也就是说，超过99%的大陆A股价格高于5元，许多即便严重资不抵债的垃圾股的股价也是远高于5元的。50元以上的高价股已多达60只，这一数量也创下历史最高记录。其中，有不少高价股便是去年的垃圾股或重组概念炒作上去的，不知何时它们又会再次统统趴下来。

表三：A+H股两地估值比较（2007年8月3日收盘统计） 

　　注：港币与人民币折算汇率以2007年8月3日的基准汇率1：0.9669为依据。

　　最后，从同一公司在两地挂牌的A+H股的价差来看，存在严重的“同股不同价”的现象。众所周知，香港股市有着一百多年的历史，它不仅是一个开放的市场、自由的市场，而且还是一个成熟的国际投资市场。如果以香港主板估值作为一个市场化的合理标准，那么，我们便可判断：大陆A股价格严重高估！

　　在A+H股中，全部A股估值都是高于H股的，其中，有的A股估值比H股高近8倍，绝大部分A股估值都比H股高出50%。

　　据此，笔者认为，进入4000点以后的中国股市，已经没有任何投资价值可言！所剩只是不会封顶的风险与人为制造出来的差价！

　　试问：一个没有投资价值的股市，为何仍能唤起“全民炒股”的激情？人们争先恐后投资一个没有投资价值的市场，请回原因何在？魔力何在？答曰：股市已变相成赌场！