华北制药：抗生素维生素类原料药老牌龙头 买入评级

事件： 华北制药[11.91 -2.46%]9月17日上涨7.67%，当天上证指数[2588.71 -0.38%]下跌0.15%，申万医药行业指数上涨1.40%，点评如下：

点评： 公司是国内抗生素和维生素类原料药的老牌龙头企业，去年冀中能源[25.32 -2.43%]集团入主后，管理经营效率大幅提高，。四季度就扭转了业绩不佳的颓势，实现净利润1.43亿元。09年底又将母公司与29个子公司的销售统一到销售分公司，增强渠道、人员之间的共享，降低销售费率，提高竞争力。10年上半年收入接近35亿元，其中制剂的比重约为40%。净利润1.98亿，同比增长了164%。

未来，公司将由以传统原料药、抗生素制剂为主的普药企业转变为以疫苗、生物制品、免疫抑制剂、抗肿瘤药、高端头孢制剂为增长点的生物医药企业。头孢制剂将是今年的最大亮点，新建产能主要是以7-ACA为母核的产品，市场需求旺盛。预计10月份建成，经过GMP认证，预计年底投产。2011年规划实现收入30亿元。头孢项目建成的同时2号工程同时开工，预计施工时间约1年，主要是新型制剂，包括免疫抑制剂和抗肿瘤药，初期是一些相对成熟、市场空间较大的抗肿瘤药，后期将用于在研抗肿瘤产品的投产。产品储备上，埃伯霉素-B、全人源抗狂犬病毒抗体等一批国家I类新药都在进行临床试验，市场潜力巨大。

重组白蛋白项目15吨产能，预计10月将获得生产批件，目前生产培养基级产品，但从工艺水平上已经达到药用级的纯度要求，辅料级和药用级重组人血白蛋白准备明年申报临床。另外，预计维生素C的出厂价有望触底反弹，在目前濒临亏损的时刻，生产企业有望结成价格联盟以限产保价。

我们对公司进行了盈利预测，2010-2011年EPS分别为0.43元、0.65元，目前股价对应PE分别为28.4X、18.8X，考虑到公司转型为生物医药企业潜力巨大，并且有资产重组和整体上市的预期，给予“买入”评级。

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