华北制药:西药转性曙光乍现

    事件: 
    公司中期实现收入34.95亿,同比增长64.28%,归属上市公司扣除非经常损益的净利润1.8亿,同比增长139%,实现每股收益0.17元,每股经营性现金净流量-0.28元。
    点评
    周期业务影响小于预期,非周期性业务强劲增长
    收入环比增速加快,四大类产品皆实现快速增长,其中:1、青霉素类产品实现24%增长;2、维生素类实现20%增长。09年底开始,维生素C经历了新一轮扩产的压力, 欧元 贬值因素导致了行业恶性竞争,价格持续近30%之多,公司维C业务价量齐跌,但维生素单元业务毛利率仅下降3.82个百分点,收入还实现正增长,公司通过内部挖潜抵消了外部冲击,平滑了外部环境的冲击;3、头孢类产品实现47.5%的大幅增长,毛利率提升1.23个百分点,仍处于行业下端,未来公司头孢将完全上下游一体化,在基础医疗持续扩容下,头饱业务有望从收入和毛利率两方面实现提升;4、其他类实现56%收入增长;
    营运明显质量改善 ,期间费用率下降
    在去年大幅计提了7亿坏帐后,公司的应收款管理进入良性循环,帐期从去年同期的94天大幅缩短到50天,存货周转率也从去年同期1.72提高到2.42;报告期内吸收合并北元、华北制药制剂有限、凯瑞特等,进一步整合内部业务单元,有效的提升了管理效率,销售费用率1Q、2Q连续下降,管理费用率1Q,2Q分贝同比下降2.06、4.83个百分点,环比下降2.22个百分点,成绩斐然;
    高端制剂增长点培育正在推进
    河北省出台《医药产业调整和振兴规划》,加大结构调整力度,将原料药与制剂比由7∶3调整到5∶5;要加大技术创新力度,在研、在建的一批重大自主创新 药物产品项目实现产业化,并形成一定市场规模,华北制药将在河北省产业规划中重点受到资源、政策倾斜。公司不乏新药资源,包括雷帕酶素等新型免疫抑制剂、抗肿瘤制剂产业基地,白蛋白项目正在推进中,渴望11-12年逐步实现新的利润增长点。我们预计10-12年EPS分别为0.38、0.64、0.89元,维持推荐评级。