1、旺季生产始终紧张，库存明显不足。公司表示，二季度家用和中央空调始终处于高负荷满产状态，工人基本是两到三班倒，生产线24小时不间断排产，这样的状态可能会持续到8月份，同时厂商和渠道库存也都下降很快。在6月份新能效标准实施之后，公司的产品主要以原一级能效品种为主，库存中的原二级产品会慢慢消化，后期也会提价。

　　2、下半年空调价格持续上涨可能性大。上半年由于政策预期的存在，使得厂商和渠道加速处理老二级库存，产品均价逆原材料价格出现明显下滑，但下半年政策落实后，产品结构调整和原材料价格同比上升使得空调均价具备上涨动力，6月份同类型产品价格已经环比上涨了10%-20%，预计后面仍会有10%左右的空间，公司将始终保持与行业平均水平5%-10%左右的溢价，并针对市场变化灵活调整定价策略。

　　3、上游配件供应紧张，后期逐步提高自供比率。空调旺销也使得压缩机、电机等上游配件供应不足，目前公司旗下凌达压缩机产量为1000万台左右，预计三年内可能增加500万台，剩余部分仍会采用外购来满足。电机则来自公司旗下的凯迪电机，目前自供比率为50%，后期也会逐步提高。

　　4、中央空调预计今年收入增长50%，业内优势突出。中央空调是公司未来最重要的业绩增长点，去年销售40亿元，今年计划达到60亿，产能后期也将扩充，现国内占有率排名仅次于美的。凭借强大的技术优势，公司在压缩机和节能领域的技术不断取得突破，配件自制也缩短了交货周期，随着市场逐步启动，竞争优势不容臵疑。此外，公司正在逐步向工业制冷领域延伸，冷库、冷藏车等业务也会尽快推出。

　　5、与大金合作项目进展顺利，订单加速转移。上半年模具、变频压缩机工厂(年产150万台)已建成投产，今年返销日本订单也由去年50万台升至70万台，双方正在考虑将大金在欧洲的订单转移过来。

　　6、今年业绩可能呈现先低后高的态势。由于市场竞争加剧，节能补贴款未到位使得公司1季度的业绩增长低于预期，而二季度公司收入增长可能有所好转，但原材料成本略高，毛利率环比略有下降，同时销售费用中给经销商的返利仍会较多，部分1季度补贴和全部2季度补贴移到下半年，因此粗略计算，我们预计公司二季度业绩增长为21%，上半年增长18.5%，实现摊薄EPS0.52元。相比之下，下半年提价效应显现，节能补贴到位，销售费用率下降，毛利率回升则有助业绩改善。

　　7、二股东增持彰显信心，大股东减持动力不足。近日公司发布公告，以经销商为背景的二股东京海担保投资公司增持股份861万股，持股比例升至10.28%，后期仍会考虑继续增持。这实际充分体现了主要经销商对公司销售状况和中长期业绩增长的信心，公司价值有望重新得到市场的认可。而大股东近年来则始终在减持公司股份，主要源于资金方面的需要，尚有300万股左右的空间，但股价大幅下跌，短期动力不足。

　　8、空调出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空调出口明显好于行业平均水平，基本回到08年的水平，自去年以来策略上也有所调整：1)增加了业务人员的数量，2)提高了出口部门的管理效率，下半年订单依然非常饱满。目前公司在全球市场份额领先，自出品牌比重已升至40%，技术和品质仍是未来海外市场拓展的最有力武器。

　　9、市场对行业的预期过于悲观。公司认为空调行业虽然是受房地产调控影响最大的子行业，但保障性住房和刚性需求的存在提供支撑，公司在一二级市场的销售占比为60%左右，农村市场受此影响较小，今年由于节能政策挤占了下乡的份额，实际农村销量超出预期，市场已经明显开始启动，均价稳定，盈利性可观，行业中长期成长空间广阔。

　　10、适时推出三大核心技术，彰显龙头本色。15日，公司将在人民大会堂召开核心技术全球首发仪式，包括G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术，进一步体现了其在家用和中央空调领域的强大领先优势，扩大全球影响力，其中高效离心冷水机组是目前最节能的机型，新型超高效定速压缩机可将高大幅降低新能效校准空调的制造成本，为后续的成长提供坚实保障。

　　投资建议与估值：我们预计公司10、11年摊薄EPS分别为1.25元和1.44元，对应PE为10倍和9倍，估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此我们看好中长期公司的投资价值，维持“短期-强烈推荐，长期A”的评级。