华北制药：重组—转型—腾飞 4家机构评级

2010年05月10日 01:30中国证券报－中证网□民族证券 涂羚波

我们预计华北制药[0.00 0.00%](600812)2010-2012年分别实现销售收入63.47亿元、82.51亿元、107.27亿元，年均增长率30%；实现净利润5.34亿元、7.77亿元、11.16亿元，每股收益0.52元、0.76元、1.09元。考虑到公司未来3年净利润增长均超过40%，处于高速成长期，且生物类资产也将逐步贡献利润，因此维持公司“推荐”的投资评级，预测目标价17.16元。

盈利改善 拐点到来

冀中能源[0.00 0.00%]入驻公司成为大股东以来，公司从财务、经营、管理以及资产整合等方面均发生了巨大变化，盈利能力明显改善，经营拐点已经到来，未来有望实现从原料药到制剂、从传统药物到生物制药的产业升级和转型。

公司一季报显示，2010年一季度实现营业收入16.0亿元，同比增长48.15%，实现净利润1.34亿元，同比增长369%，每股收益0.126元。扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长306%，实现每股收益0.11元。

公司在继2009年四季度经营业绩取得明显改善后，今年一季度继续取得佳绩。收入大幅增长，毛利率同比上升了1.19个百分点；表现尤为明显的是公司于上年度末员工工资普遍提高的情况下，管理费用率仍然同比下降了2.06个百分点。同时，财务费用下降了2.82个百分点，但销售费用率上升了0.58个百分点，我们分析是公司加大营销力度所致。

未来四大盈利增长点

一是内生性增长已经显现。公司未来内生性增长将体现在以下几个方面：营销资源整合后，销售量的逐步提升；新建制剂产能达产后，制剂销量的翻倍增长；采购成本的下降、制剂占比大幅提升带来的毛利率增加；内部管理效率提高带来的期间费用的下降。

二是整合并购打造医药航母。未来一年，集团将逐步推进优质资产注入上市公司，最终实现整体上市。同时，集团还将以上市公司作为平台，把河北省好的医药资产装入公司，实现外延式并购，最终实现“123”战略。

三是新产品将提供盈利增长点。除了在传统业务有所作为外，公司还将在免疫抑制剂、生物制药、抗肿瘤药物等领域创造领导品牌。公司计划未来每年投入5亿元资金，运用“品牌战略+整合营销”，发挥渠道协同优势带动新产品的销售。我们预计培养基级白蛋白将于今年投产，15吨产能将贡献利润1亿元左右；一类新药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段；金坦生物也将注入上市公司。

四是基本药物制度带来成长契机。华药集团共有64个品种进入基本药物目录，作为国内医药行业的品牌企业，具有品质齐全、安全、低廉高效的优势，极大地受益于基本药物制度。未来随着公司制剂销售的占比由目前的25%提升到50%以上，公司的盈利能力还将大幅增强。目前集团的一些主要的抗感染品质还未进入上市公司，如阿莫西林/克拉维酸钾、头孢孟多、头孢米诺、青霉素G钠、去甲万古霉素等，这些品质在样本医院都具有很高的占比，如果进入公司，也将提升公司的盈利水平。

评级日期研究机构研究员最新评级目标价区间

2010-4-26 招商证券[0.00 0.00%] 李珊珊强烈 推荐18

2010-3-16 齐鲁证券 张永攀 推荐

2010-3-16 中信证券[0.00 0.00%] 姚杰 增持 12.5

2010-2-11 中原证券 王博 买入

摊薄EPS(元)2007A2008A2009A2010E2011E2012E

预测家数------664

平均值0.05890.2616-0.37170.46060.66101.0179

中值------0.45080.67761.0641

最大值------0.58430.81761.1414

最小值------0.35810.48000.8020

标准差------0.08700.13230.1495

行业平均0.29960.40620.53000.87190.93231.3576

沪深300平均0.75120.60130.60990.84261.02771.2900