上海家化:佰草集高成长,高毛利系列占比逐年提高

　　日化行业市场容量巨大,公司未来成长空间无限:据统计09 年我国日化行业容量约2000 亿元,其中70%以上被国外日化企业所占据。公司是国内唯一具备与国际巨头同台竞争能力的日化企业。公司09 年销售收入27 亿元,仅占我国整个日化市场1%左右,未来成长空间无限。
   
　　扎根本土市场,产品设计和销售政策更具针对性:公司针对国内的目标客户进行产品研发和品牌设计,产品品质和市场形象在本土市场中较国外品牌更容易被认可。销售方面公司根据品牌自身特点并未复制国外的经销商策略,而是在让利于经销商的同时借势经销商资源与品牌自身共同发展。
   
　　佰草集高速成长,六神增速稳定,高毛利系列占比逐年提高:六神和佰草集是目前公司的主要收入和利润来源。公司今年将借世博契机加大佰草集广告投入,预计未来三年佰草集将保持40%-50%的高速增长。六神品牌成熟增速稳定,估计未来三年六神将保持9%-11%的收入增速。
   
　　随着佰草集的高速成长,高毛利系列产品在公司总收入的占比会逐年提高,将提升公司的整体盈利能力。预计公司未来三年净利润复合增速将在40%以上。
   
　　公司产品线多样,后续品牌储备充足:公司产品线完备,后续品牌储备充足。短期来看,男士护肤品牌高夫、家居护理品牌家安系列未来三年有望继续保持45%以上的增速。长期来看,已有的老品牌美加净、清妃、Adidas、可采等将稳中有增。未来双妹、Cocool、玉泽等新品牌将弥补公司在高端、彩妆和药妆系列的品牌空缺,丰富公司产品线。与此同时,公司仍不懈探索进军其它日化细分市场,不断提升自己的整体竞争力。
   
　　集团股权或将转让将提升整体竞争力,给予“买入”评级:股权激励的落实增强了管理团队的稳定性。未来集团可能的股权转让或将提高对公司整体的激励水平,提升企业的整体竞争力。我们对公司2009-2011 年盈利预测分别为0.72 元、1.08 元和1.50 元,给予“买入”评级,12 个月目标价44 元,对应2009-2011 年PE 分别为61 倍、41 倍和29 倍。