中材国际：多因素夹击下成绩仍可观

　　点评：中材国际2008年总体经营情况非常不错，稍微好于我们之前的预期。（扣除1680万美元的延误赔付，EPS达到2.4元左右，好于我们之前的EPS2.2-2.3元的预期）。

　　毛利率同比大幅度提升：毛利率从2007年的10.52%提升到2008年的13.24%；毛利率提升的主要原因是占公司收入绝大部分的水泥生产线施工和机械制造毛利率均有较大提高，分别从2007年的1.37%和12.20%提升到3.52%和16.79%。

　　新签订单情况：2008年公司新签水泥工程合同额326亿元（已扣除在2008年12月12日公告的尼日利亚Dangote项目推迟部分合同金额和在2009年1月15日公告的叙利亚ABCC项目取消一条线的合同金额），同比增长36.4%，其中签订海外合同248亿元，占全年新签订合同额的76%；签订国内合同78亿元，占全年新签订合同额的24%。根据相关机构统计，2008年公司国际市场份额为34%（不包括中国市场），已上升至全球第一。2008年底在手订单约为464亿元，是公司2008年主营收入140.9亿元的3.29倍。在手订单足够支持公司未来2-3年的收入增长。

　　国际需求及订单预计：虽然2009年国际新增水泥生产线需求将下滑，谨慎预计2009年的全球新增（除中国外）水泥需求为6000万吨，市场容量大约在400－450亿元人民币；按公司2008年的全球市场份额简单估算，保守预计公司2009年境外的新增订单有望达到130亿元人民币。在极端全球新增需求回落到5000万吨的情况下，中材国际(600970)2009年的海外订单也有望达到100亿元人民币以上。

　　国内订单预计：预计公司2009年国内新增订单有望维持在70亿元人民币以上，该数据为公司2005年以来国内新增订单的低限。

　　我们认为公司2009年的新增订单有望达到200亿元人民币以上，为公司2008年营业收入的1.4-1.5倍。因此，我们认为公司2009－2011年的收入增长没有一点问题；要保持利润的快速增长很大程度上得依靠毛利率的提高、管理费用率的改善等因素。

　　2008年公司也面临一些不利因素未来可能会弱化：2008年公司面临外币的汇兑损失、取消订单造成的损失、原材料大幅上涨等问题。（1）尼日利亚项目变更净损失人民币6688.15万元；（2）SPCC项目工程延误造成的1680万美元损失；（3）外币汇率损失。我们预计这几项因素未来会进一步弱化。

　　根据我们新调整的模型，2009年、2010年全面摊薄每股收益分别为2.86元和3.92元（按增发后股本全面摊薄计算），给予中材国际2010年18倍动态市盈率计算，未来六个月目标价70.56元，给予“增持”投资评级。

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