道琼斯指数在上周三收盘时收报10015.86点，是金融海啸一年来首次升破万点大关。当日，美国公布数据显示，服务业连续11个月倒退后，至9月份已回复增长；以黄金为首的大宗原材料持续走高，加大市场投资热情；多家企业季报盈利进一步印证美国宏观经济复苏的进程，第四季度企业盈利预期亦有望恢复增长。

 

根据市场数据显示，从本轮股市上涨行情中，如果以美元计算，无论是金砖四国的股市，还是英国、德国、法国和香港、台湾股市的表现，都要比美国股市强。作为海啸发源地，美国的经济恢复速度一直受到市场广泛关注。在本周，英特尔和摩根大通等美国企业所公布的第三季度获利均有超预期的表现，略微缓和了投资者对公司估值方面的担忧情绪；而通胀方面的数据又显示出，当前美国经济回升并未使地通胀压力上升，这在一定程度上，亦会弱化市场对美联储可能会尽快加息的预期；当前世界范围内，经济势头最好的内地经济依然保持强劲，亦让市场看到全球经济有望接连走强的希望；当然，全球流动性大幅增加，亦为市场提供了充足的资金。上述因素共同作用，让全球股市全线上扬，美股亦不例外。

 

在今年3月份时，当美股连续下跌期间，投资者恐慌性地抛售股票，我们就曾提醒大家，这种情势并不会持久，因为政府确实正在做些事，股市跌得过于厉害了。现在，当道琼斯指数再次回到万点上方时，我们是否也应该停下来审视当前经济状况，在政府做完一些事后，能不能对经济起到激励作用，股市是否有继续上升的动力？如今，各大美国公司都在公布第三季度业绩。虽然有不少公司仍然有超预期的表现，让当前股票估值处在相对合理的水平，但是，分析企业财报后，我们仍然会发现这些公司业绩的提升，靠的是削减成本，企业长期经营环境的改善程度远不及预期，也不及公司股价上升的速度。这就会让企业利润在未来的某些时刻产生波动，公司股票的估值亦将因此有较大起伏，很显然，这也造成了当前的股票估值不算贵，亦可能已不便宜的局面。

 

曹Sir在上周的专栏中否定了美股牛市重临论。他从历史的角度，对比美国与当时日本的情况分析认为，今年3月至今，美股上升的基础是美元弱势，而非经济步入另一个繁荣周期。具体的论述我们就不再重复，当然，我们亦较为赞同其中论据。从当前经济状况看，我们可以把股市上升作为投资者信心恢复的信号，也可以认为之前股市跌的太多，现在正在回归常态。然而，股市稳健上升的基础仍然是经济基本面和企业经营环境的改善程度，即使经济已经复苏，我们也得考虑其复苏的速度，究竟会比人们预期快还是慢，究竟会比股市上升的速度快还是慢。从当前各项经济数据和财金官员的话语中，我们仍然担忧美国经济复苏的速度并不会很快，甚至会长时间的维持在低速运行。

 

几乎所有人都认为，美国失业率终究会上两位数。而一些州政府裁员的范围亦扩大到教育、医疗、卫生等领域，同时，州政府为了省钱，更强制员工休假。这说明，失业率本身并没有反映实际存在的隐性失业情况，美国人不但要忍受失业或者降薪带来的困扰，还面临着资产价格下跌所造成的负资产窘境。我们没有这种经历，美国人也没有这种经历，但日本人和香港人却都曾感受到负资产的威力——最直观的是消费市场长时期的低迷。美国GDP中有七成以上的比例来自消费，如果消费市场萎缩，势必影响其经济复苏的步伐，这点正是我们所担心的。当然，美国国家、家庭债务和财政赤字对市场所造成的压力，自始至终都没有消除，甚至还有愈演愈烈之势，这也是美元被市场抛售的主要原因之一。同时，由于流动性仍然充裕，尚且能保证美股资金供给，但我们必须明白，美元的下跌除了市场因素外，政治角力或许并不会让它只跌不涨，一旦美元回升，或许将为美股增添压力。

 

因此，当道琼斯指数重上万点之时，我们除了像纽交所中的人丢帽庆祝以外，或许仍然要冷静分析，美国经济、世界经济再平衡将需要多久时间。我们如果仍然是按照之前的经济模式复苏，这种复苏的可持续性能长久吗？各国政治碰撞又会对经济回升带来哪些机遇和阻碍？企业经营环境的实质改善会在何时出现？股市上升的基础是否依然牢靠……