片仔癀：未来三年片仔癀量价齐升

海通证券股份有限公司分析师（刘宇）7月16日发布片 仔 癀（600436）的研究报告。

分析师推荐的理由:(1)受益于天然麝香稀缺,公司主导产品片仔癀具有持续涨价能力;(2)麝香原料库存充足,人工养麝取得进展,未来三年公司产品增量生产可期。(3)过去公司营销能力较弱,因此通过与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补,片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。(4)在做优主业的同时,药妆日化将成为未来新的利润增长点。

地处闽南金三角的中成药生产企业。公司是闻名海内外的中华老字号,近500年历史,独家品种片仔癀是国家一级中药保护品种,长期以来被人们作为珍贵健康礼品相互馈赠。2007年片仔癀入选全国中华老字号品牌价值百强榜20强。

推荐理由一:天然麝香稀缺,主导产品片仔癀具有持续涨价能力。过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个:(1)成本走高;(2)市场供不应求。分析师认为天然麝香资源长期稀缺,在市场供不应求的情况下,未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。

推荐理由二:原料库存充足,人工养麝取得进展,未来三年产品增量生产可期。2012年公司存货达到5.6亿元,较2011年增加1.9亿元,增幅51%,推断公司麝香储备充足。麝香产业化基地建设被国家工信部列入中药材生产扶持项目,未来三年公司可以按市场供需情况安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%,2015年药品生产收入达到9亿元,净利润达到5.5亿元。

推荐理由三:与华润合作,弥补营销短板。公司与华润共同投资10亿元创立合资公司,股权上公司占49%,华润医药集团占51%。2013年公司与华润集团签订协议,将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜。分析师认为华润的介入能够弥补公司相对较弱的营销能力,有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。

推荐理由四:做优主业的同时,药妆日化将成为新的利润增长点。化妆品公司下半年将完成搬迁,产能问题将解决。今年也将有更多新品上市,值得期待。2013年一季度化妆品恢复快速增长,全年销售收入有望超过1亿元。

盈利预测与投资评级。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届年底前将完成。分析师预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元,扣非后同比增长36%、32%。基于近日医药板块38XPE,中药板块43XPE,考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价,分析师认为可以给予2013年60倍PE,合理股价为162元,“买入”评级。

不确定因素。片仔癀提价进度、新产品市场开拓的风险

对于这个报告，红名单认为过于乐观，162元的目标价今年基本无望，但在2014年下半年或2015年则是完全可以见到的。