上海莱士 002252 医药生物


研究机构：中信证券 分析师：姚杰，季序我 撰写日期：2010-04-08

09年业绩超市场预期。2009年公司实现营业收入3.88亿元,同比增长25.06%,营业利润1.59亿元,同比增长27.27%;利润总额1.60亿元,同比增长28.lg%;归属于上市公司股东的净利润1.36元,较上年同期增长29.46%,即每股收益0.85元,超出市场预期。


超预期的主要原因是投浆量恢复,四季度收入超预期。四季度实现收入1.42亿元。由于原料血浆执行检疫期制度,公司投浆量曾受较大制约,但自09年第二季度开始,投浆量有所恢复,估计全年投浆量较2008年增长20%。


静丙提价,且未来仍有提升空间。河南、广东等地已将静丙最高零售价由412元上调至600元(2.5g/瓶规格),公司出厂价也相应上调。若供不应求的态势没有变化,公司静丙出厂价可能在未来两、三年内继续上涨,直至再度接近零售限价。同时我们还认为,静丙的零售限价未来仍存在提升空间。


此外,09年公司静丙出口大幅增加,驱动公司出口金额同比增加45.68%,达到5073万元。


未来增长关键在于价格提升和产品结构调整。随着投浆量基数增大,我们预计浆量增速会缓慢回落。公司未来增长关键在于:


(1)产品价格提高;


(2)严品结构调整,尤其是凝血因子等小品种在收入中占比的变化。2009年,公司小品种的收入占比提升4.45个百分点,达到12.71%;小品种毛利率提升4.27个百分点,达到47.77%。预计该趋势还将延续。


风险因素:生产成本,尤其是献浆员补贴上涨,可能影响公司毛利率...盈利预测、估值及投资评级:预测上海莱士10-12年EPS为1.10/1.41/1.81元,当前价45.27元,对应PE 41/32/25倍。基于10年业绩给予45倍PE,目标价49.50元,维持增持评级。