萧条与衰退的根源不在货币的供给方，而在货币的需求方——企业。由于企业在上一轮经济高涨和资产泡沫期，依靠借贷和杠杆化操作配置了较多的金融性资产，所以当1990年前后资产泡沫大崩溃、资产价格以骇人听闻的颓势暴跌时，就会造成一场严重的“资产负债表衰退”。

例如，日本高尔夫俱乐部会员权和六大主要城市商业不动产的价格，从泡沫高峰期到位于谷底的2003年和2004年，分别暴跌了95%和87%，资产价格大大缩水，而当初为了获取这些资产，或以这些资产为抵押得到的贷款数额并没有改变。打比方说，一家企业原本拥有价值100亿日元的土地，现在土地只值10亿日元，而资产负债表上依然保持70亿日元的负债，原来拥有净资产，突然变成了60亿日元的净负债，资产负债表出现了一个大窟窿。

当一家企业的负债超过其资产时，从技术上说意味着破产。但不少日本企业的产品在全球依然畅销，产品开发、营销以及技术等核心部门运转正常，仍在创造利润，日本仍是全球最大贸易顺差国之一。这时，企业的恰当选择，只能是将大众注意力从资产负债表上转移开，同时不动声色、全力以赴地偿还债务。因为假如资产负债表问题曝光，企业被媒体披露技术上已经破产，必然对信誉造成严重打击，银行会切断资金链，供应商将拒绝赊账。辜朝明指出，“企业主管们不会积极向外界披露企业的财务问题，这是一种正确且负责任的行为。因为这些企业大体上都不存在结构性缺陷，假以时日，它们有能力利用自身盈利来清偿债务。相应的，企业的利益相关者也会赞同这样的选择，因为这是一个‘时间’可以解决的问题，直接宣布企业破产只会让所有人都损失惨重。”

当企业必须把盈利用于偿还债务，以“负债最小化”而非“利润最大化”作为目标时，对单个企业来说，这是合理的。但当大多数企业都以“负债最小化”作为战略时，就没有谁愿意向银行借贷，即使银行的利率接近于零。