从去年下半年起，杠杆基金异常火爆，B基涨普遍涨数倍；5.28以来，杠杆基金又成了投资者的噩梦，一个多月B基下跌50%-70%的不在少数。要说A类是固定收益，应该稳妥吧，沧海恰恰就在A基上吃了大亏。网络上一些所谓专家的观点，大多是泛泛而谈似是而非，经不起实战检验，真要用于投资，还必须得有自己的思考。

杠杆基金，分为A类份额(A基)和B类份额(B基)。A基约定了年收益，一般为一年期定期存款利息再加个一点几倍，大致是5%；B基是真正的杠杆基金，母基金(母基)的损益扣除A基利息后全部背在B基上。以一般情况为例，1份母基由0.5份A基和0.5份B基构成，初始净值均为1，则母基涨跌10%，A基按日计息净值变化很小，B基则要涨跌近20%，即B基有2倍的份额杠杆。

随着母基净值的涨跌，B基的杠杆率会发生变化，这就是价格杠杆。母基净值上升，B基杠杆下降。比如：母基净值为1.3元、A基为1.02元， B基为1.58元，则杠杆率为1.64倍；母基净值为1.5元、A基为1.03元， B基为1.97元，则杠杆率为1.52倍。

母基净值下跌，B基杠杆上升。比如：母基净值为0.8元、A基为1.02元， B基为0.58元，则杠杆率为2.76倍；母基净值为0.65元、A基为1.03元， B基为0.27元，则杠杆率为4.8倍。

为了控制杠杆在一定的范围，杠杆基金约定了上折和下折规则。一般，当母基净值连续两日站在1.5元之上时上折，此时B基的杠杆最小，约为1.5倍；当B基净值连续两日低于0.25元时下折，此时B基的杠杆最大，约为5倍。上折和下折，是通过份额的折算，把价格杠杆消除掉，基金杠杆恢复到初始的份额杠杆。

上折，分别把A基和B基的净值恢复到1，多出部分折算为母基。比如：母基净值为1.53元，A基为1.02元，B基为2.02，上折后，母、A、B基净值均恢复到1元，母基份额增至1.53倍，A基份额不变、获得0.01倍母基份额，B基份额不变、获得0.52倍母基份额。

下折，分别把A基和B基的净值恢复到1，母基份额缩减。比如：2000份母基，B基净值为0.24元，A基为1.02元，母基为0.63元：下折后，母、A、B基净值均恢复到1元，B基由1000份缩减至240份，A基份额由1000份缩减至240份、获得780母基，母基由2000份缩减至1260份。

高杠杆本身就是一种投机价值，所以B基溢价是常态。B基的溢价率和市场情绪、杠杆率、上下折有关。市场越火爆溢价率越高，杠杆率越高溢价率越高。净值0.5元以下时溢价率处于高位，净值在1.5-1.7元附近时溢价率处于低位。上折前夕会出现较高的溢价率，上折后杠杆率从1.5倍提高到2倍，上折后一般会连续涨停。

下折对B基是噩梦! 下折后，份数缩至1/4弱，杠杆从5倍恢复至2倍，高溢价消失，下折后如果大盘弱势B基可能还要折价。把B基拿到下折，真的是损失惨重。以刚刚下折的带路B为例：6月5日收盘1.359元，净值1.131元，溢价20.15%；7月8日上折前价格0.448元，6.05以来下跌67%，净值0.235元、溢价率90.6%；7月13日上折后收盘价1.175元，份额缩至0.275倍，溢价率降至3.89%，下折前后两个交易日损失27.9%；自6.05算起，24个交易日损失76%，而上证指数同期跌幅为20.96%。接近下折的B基，实在是太凶险，如非找死，千万千万不能碰!

折价是A基的常态。找一只上市较早的A基---150152创业板B为例：2013年9月30日上市至今，长期处于折价状态；近两年来，只有2015年2-3月19个交易日价格在1元以上；年线0.924元，意味着长期平均折价8.5%。长期折价的原因在于，股市是个追逐高风险高利润的地方，3%-5%的年息，没几个股民能看得上。

A基有固定收益，大部分品种一年到头就是在0.9元附近波动。对价格影响最大的不是分红，而是上折下折。

母基上折，B基会有1/2强的市值转化为母基，B基持有者是风险偏好者，他们基本都会将所得母基分拆为A、B基，然后将A基卖掉换回B基。这就造成A基在上折后抛压加重，出现数日内大幅下跌，而这种预期又会造成A基在上折前几天就大幅下跌。仍以创业板B为例：2015年3月26日和5月25次上折，A基在上折前后6个交易日分别下跌12.47%和7.55%；但在随后的3-4个交易日内会有明显的回升，3.26和5.25两次上折后回升幅度分别为8.8%和5.2%的涨幅，均超过一年约定收益率。

母基下折之于A基，主流的说法是相当于股票分红，是利好。沧海认为大错特错。下折后，原有A基中有约3/8转化为B基，约5/8仍为A基。基金下折，必然是大盘弱市阶段，获得的母基净值会伴随大盘下跌，如转换为A、B基，B基的杠杆效应又会放大风险。所以，持有A基到下折，同样风险很大。7月8日，接近下折的A出现了全线大跌，下折的A基在下折后大跌、恢复原来的折价率。沧海就在7.08吃了大亏。

综合上述，沧海总结出一些杠杆基金投资心得：

1、B基适合在强势市场持有。如果判断趋势正确，能够在某一阶段获得1.5-2倍于母基指数的收益。

2、B基不同于价值成长股，不能长期持有。熊市绝对不能持有，牛市中也不能不顾次级波动长期持有，否则赔钱快得你无法控制。

3、B基出现较大亏损，止损是上策，补仓是下策，更不可一直硬挺。如果到了下折的时候，就基本丧失了返本的可能。

4、B基在强势市场，极少出现折价。如果有折价或5%以内的溢价，就是较好的投资机会。

5、B基的最佳投资点，在于市场的强弱转换点。此时大盘弱势，B基价格低、溢价低甚至有小幅折价，把握好了会迅速获得较高收益。

6、A基并不是真正的固定收益投资品种，不适合长期持有。在强势市场，每逢上折就大跌；在弱市市场，每逢下折也大跌。

7、A基比较稳妥的投资机会，在于每一次上折大跌后。有望在3-4个交易日获得5%-8%的收益。

其实，杠杆基金并不适合价值投资者，而是适合趋势投资者。如果能识得牛熊、躲得过次级波动，B基就是一个极好的获利工具！