去年12月4日卖出泸州老窖买入电科院，持有至今年4月25日换为长江证券。6月27日把长江证券换为金卡股份，金卡目前是第二重仓股。

一、电科院

1、主要财务数据

上半年主营收入2.29亿元，同比增长41.84%；其中二季度1.29亿元，环比增长29.3%，同比增长43.3%。

上半年扣非净利润9239.33万元，同比增长42.98%；其中二季度5216万元，环比增长29.6%，同比增长39.1%。

经营活动现金流1.51亿元，占净利润的159.4%；货款回收率106.4%；投资活动现金净流量3.58亿元；货币资金2.95亿元，占净资产12.18亿元的24%；负债总额12.26亿元，流动负债5.81亿元，资产负债率51.89%。

2011、2012、2013Q1和Q2主营业务净利润率分别为37.1%、40.5%、40.3%和40.4%。

2、重要事项

公司实现低压电器检测营业收入7,800.03万元，较上年同期增长了11.82%，占公司整体营业收入的34.03%。期中低压大电流接通分断能力试验系统项目收入3753.87 万元，占低压收入的48.13%。

高压电器检测收入保持继续较快增长，主要是由于公司各非募集资金高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产，35kV及220kV等级高压电器检测试验系统、2011年9月建成的40kV-550kV 1/2极合成试验回路系统等继续为公司带来高压检测业务的增加；2011年试验端口系统项目完成，其在公司检测效率的提高方面继续发挥了一定作用。

2011年～2013上半年，折旧费用分别为2,932.90万元、5,852.75万元和3,526.51万元。未来随着各建设项目的陆续投产，新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化。但如果未来公司发展速度出现下滑，各建设项目投资收益较预期差距太大，新增折旧将会对公司盈利水平造成较大影响。

公司总体低压电器检测的毛利率比去年同期下降了6.72%。原低压电器检测的营业收入同比下降21.11%，营业成本同比上升30.90%，毛利率为55.57%。低压大电流接通分断项目毛利率为69.98%。高压电器检测的毛利率比去年同期下降了1.88%，主要是成本的增长幅度高于收入增幅，高压电器检测营业成本比去年同期增长了69.86%。

上半年，公司国家智能电网中高压成套设备质量监督检验中心获得国家认证认可监督管理委员会授权，获得中国船级社总部签发的产品检测和试验机构认可证书，成为中国船级社认可实验室。2012年6月，公司被授权成为IECEE CB实验室，国际公信力将得到有效提升，获得更多与国际著名检测机构进行直接竞争的机会。公司与UL（美国保险商实验所）、ASTA（隶属INTERTEK英国天祥集团）、SGS(瑞士通用公证行)、TÜV（德国莱茵集团）、TUV南德意志集团、CESI（意大利赛西）等检测机构均开展了相关检测方面的合作。

稳步推进各在建项目。募投项目高压及核电电器抗震性能试验系统项目达到预定可使用状态，研发中心建设项目部分设施尚在进一步完善中，1000MVA变压器突发短路及温升试验系统项目及其他各自筹资金建设项目均较年初有不同程度的推进。

公司拟在中国银行间市场交易商协会注册有效期内一次或分期择机发行三年期中期票据4.3亿元，募集的资金将用于项目基本建设和购买项目设备、偿还银行贷款、补充公司营运资金、改善公司债务结构以及对外投资等为公司长远发展所需的资金投入。

3、分析点评

公司的高成长基于高投入。2010～2013年持续四年是投资高峰，陆续投产的重大项目推动主营收入和净利润持续增长。2010年资产负债率为69.56%，11年上市后11、12年负债率下降至50%以下，13年上半年又升至51.89%。上市募集资金已投资完毕，继续依靠高投入实现高增长的可能性不大。

今年上半年，高低压业务的成本增长幅度均高于营收增长幅度、毛利率下降，主要是新增收入增幅低于折旧增长幅度。受益于2012年四季度起实行的税收营改增，净利率水平与上年持平。

公司将从成长期进入成熟期，拐点或在2013～2014年。按成长股估值，现价19元，对应约30%复合成长率、0.46元/股年化净利润的PEG约为1.35倍；按普通周期股估值，对应4%WACC的股价约为11.61元。现价稍高。

二、金卡股份

1、主要财务数据

上半年主营收入1.998亿元，同比增长29.59%；其中二季度1.17亿元，环比增长40.6%，同比增长31.4%。

上半年净利润5369万元，同比增长40%；其中二季度3754万元，环比增长78.2%，同比增长34.9%。

经营活动现金流-1386万元，占净利润的-25%；货款回收率64.57%；应收帐款1.86亿元，2012、2011年底分别为1.16亿元、4507万元；预收帐款129.19万元，2012、2011年底分别为415.5万元、253.5万元；货币资金4.003亿元，占净资产6.79亿元的59%。

财务费用-553.51万元，去年同期为69.68万元。剔除该因素，净利润实际增长31.36%。

2、重要事项

2013年7月22日，中国发改委通报称，上半年我国天然气进口量(含LNG)约合247亿方，同比增长24.6%；天然气表观消费量815亿方，同比增长13.1%，其中一季度增长13.3%，二季度增长12.7%。

公司在行业的主要竞争对手为杭州先锋电子技术股份有限公司、浙江威星智能仪表股份有限公司、重庆前卫克罗姆表业有限责任公司、重庆山城燃气设备有限公司、陕西航天动力高科技股份有限公司等品牌。公司利用上市公司的契机，进行了销售扩张策略，营业收入稳步上升，市场占有率进一步提高。

公司董事会经充分市场调研分析，慎重考虑的情况下，决定逐步向下游发展的产业方向，进入燃气运营，以开拓公司发展空间，为广大投资者创造更大的价值。

募投项目智能燃气表产业基地建设项目，累计投资8,686.19万元，达计划总投资的53%，项目已于上半年达到预定可使用状态，实现收益2070.52万元。

应收票据1595万元，增长289%；应收帐款增长18610万元，增长60.4%。两项合计增加8202万元，达上半年净利润的152%。

6月30日，公司流通股东3819户，较3月31日的5234户减少27%；户均持股5891股，约27万元/户。

3、分析点评

公司是高成长行业中的强势企业。上半年主营收入增长幅度29%，高于行业增长速度24.6%。从增长速度看，优势并不明显或没能充分发挥。智能燃气表产业基地的投产，解决了产能问题，看下半年业绩能否伴随产能放量。

公司应收帐款大幅上升、经营现金流为负，但毛利率水平仍持平。可大致排除行业竞争加剧因素，更多是偏紧的货币政策造成的。好在公司目前自有资金充足，尚不至于构成经营负担。

金卡是典型的成长股，现价47元，对应约30%复合成长率、1.06元/股年化净利润的PEG约为1.4倍，现价稍高。鉴于公司股本小、行业景气度高、资产质量好，继续持股。

从去年12月初到现在，创业板指、中小板指分别上涨了91%和37%，成长股都有了可观的涨幅，已经难以找到基本面优良、股价处于底部的股票了。想按熊市估值水平买价值成长股，基本是不可能了，安心持股吧。呵呵…