年报追踪（一）　三诺生物

三诺生物是沧海组合中首只公布年报的公司。2012年6月下旬买进，目前浮盈约30%。

一、营收及利润

全年主营业务收入3.39亿元，同比增长61.9%。四季度主营收入8669万元，环比增长2.4%，同比增长56.6%。

全年净利润1.29亿元，同比增长46.1%。四季度净利润3564万元，同比增长52.9%，环比增长7.4%。

从季度营收数据看，公司主营收入自今年一季度环比增长68.3后，一、三、四季度均维持在8670万元～8800万元的水平。一季度大增的原因是计入了去年底的外销收入，前三季度大致呈逐季增长态势，但四季度已开始滞长。净利润增长率低于营收增长率，是公司促销的结果，说明市场竞争在加剧，这一点也体现为公司利润率的下降。

二、经营数据分析

仪器的销售收入为58,42万元，同比增长8.53%，毛利率8.2%；11年毛利率为41%。由此可推算出，仪器价格降低了约30%，仪器销量增长约45%。试条销售收入为2.79亿元，同比增长79.16%，毛利率83.2%。仪器增量不增收，存量仪器带动试条收入大幅增长。公司“仪器占市场、试条赚利润”策略执行的很成功。

应收帐款1390万元，同比增长119%，但规模较小，且较中报、三季度下降；预收帐款2609万元，同比增长5.7%。公司资金管理稳健。

存货3705万元，同比增加61.9%，规模较小，与主营收入增幅匹配。

营业总成本同比增长60.6%，与主营收入增幅匹配；仪器在2012年大幅降价后，13年同比效应显现，成本增幅有望低于收入增幅，利润率或稍有提高。委托加工费比上年增长134.89%，主要是因为“2012年度公司加大了仪器外包生产的量”。公司12年产能可能不足，13年新生产线投产后应不再有这一问题。

销售费用同比增长158.6%，占收入比例由 16.49%上升到26.34%，主要原因，一是销售人员增加较大、工资增加，二是市场促销费用加大。工资增加占23.53%，促销费用增加占55.82%。

管理费用同比增长97.9%，占收入比例由 6.76%上升到8.03%，主要原因是上市相关费用引起。上市相关费用为406 万元，剔除后管理费用同比增长69%，与收入增幅大致相当。

财务费用较去年同期减少364.59万元，减少幅度为142.99%，主要是募集资金存款利息收入增加及自有资金理财收益增加所致。

应收帐款、存货、销售费用、管理费用增幅均大于主营收入增幅，说明公司产品市场竞争加剧。

财务费用-1595万元，其中募集资金产生利息1330万元；收到软件集成电路增值税退税1,010.70万元，对应营业外收入增加423万元。募集资金利息和退税两项合计产生净利润1282万元，占2011年净利润的14.5%。如果不考虑这两项因素，公司12年净利润增幅约为31.6%。

销售收款率110%，净利润现金含量100.23%，继续保持良好态势。

三、重要信息和事项

在我国糖尿病患病人数庞大，已超过9,240万，糖尿病前期人数已超过1.48亿。与糖尿病防控相关的医药（含医疗器械）行业将保持持续快速增长，预计未来五年行业增长率将维持在30%左右。

未来三年，公司在产品创新方面，重点是完善生化类、免疫类检测项目POCT系列产品的研发和产业化生产；在销售渠道扩张方面，在国内市场，重点是完成销售终端的建设，实现国内县以上市场的全面覆盖；在国际市场，通过代加工和自有品牌两种方式进行市场开拓。

2014年至2018年为公司发展战略的第三阶段，公司在该阶段的发展重点为整合资本、市场、技术等方面的资源，通过收购、兼并向产业链上下游延伸，将公司初步发展成为一个整体化、规模化企业，提高公司的行业地位。

2013年的经营目标：实现营业收入4.4亿元，同比增长32.70%；净利润1.7亿元，同比增长31.96%。公司预告，13年一季度净利润约为3615～4273万元，同比增长10%～30%。公司下达的《 2013年度高级管理人员薪酬方案》，是完成经营目标的配套激励约束机制。

大力拓展营销网络，实现战略布局：报告期内，公司积极实施既定的发展战略，整合销售网络，创新营销模式，优化营销渠道，强化渠道覆盖面，为全国营销网络的战略布局打下良好基础。同时，组建医院市场销售团队，积极参与医院市场。

加大研发投入，拓宽产品线：荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪等创新型即时检测产品均进展顺利，并实现相关产品的研发定型，未来将逐步推向市场。

2012年度分红方案：10 股转增5 股派7.5元。公司将于 3月5日召开股东大会，审议分红方案等事项。两年来公司现金分红率约为50%。

生物传感器生产基地的生产厂房建设进展顺利，预计2013年上半年可正式投产，全部达产后可实现年产血糖仪200万台，配套血糖测试试条5亿支的产能，届时将成为亚洲最大的血糖仪及试条生产基地，为公司未来业绩的持续增长提供有力保障。

四、点评分析

公司是典型的成长股，过去五年主营收入复合增长率为71.75%。已售仪器带来稳定的试条收入，增量仪器决定净利润的增长率，这就决定了净利润增长率将稳中趋降。市场增长率未来5年约为30%，是如果公司竞争力保持稳定，30%将是其复合增长率的下限。公司设定的13年净利润增长率偏于保守，实际增长率可能在35%～40%之间。

2012年每股收益为1.464元，复合成长率取35%，对应0.8倍、1倍、2倍PEG的估值分别为47.2元、57.4元和108.7元。目前61元附近的价格，安全边际一般。

一季度预告净利润增长率10%～30%，对近期股价表现有不利影响。去年二季度净利润为2714万元，占全年的21%，同比效应将使中报业绩增幅较高。

公司发展前景良好、经营稳健、股本小，具有长期高增长的潜力，是良好的价值成长品种。行业属性决定了其在牛市中股价将稳健上涨，不易被投机性暴炒，需要耐心持有。