受塑化剂事件影响，茅台回调了20%多，动态PE回到了15倍左右。以前很多人一直踏空，其股价一直高高在上，让人够不着。

【赟注：动态15倍PE，低估否？赟认为不低估！10倍甚至以下可能才合理。假如巴菲特拿50亿美元来A股投资，又假如茅台是巴老唯一的标的，他老人家在动态10倍PE会买吗？敢买吗？茅台目前的内在价值是否超过100元呢？巴老如何用0.4元去购买值1元低估的东东？呵呵

茅台的销售毛利率高达近92%，净利润率高达52%多，茅台今年3季报净利润同比增长58.62%，预估今年的净利润同比增长58%左右是大概率事件。这可是在去年业绩高增长73%的情况再增长58%，可能吗？正常吗？当然，报表的数据是可能的。报表数据可以通过预收账款平滑业绩。俺说的是2011年时间段真实销售的业绩有可能高增长73%？2012年时间段真实销售的业绩再58%的高增长？更重要的是老百姓是否实实在在喝了这么多？如果真喝了这么多，老百姓的嘴和银包咋有如此能量/2年就增喝了173%? 那2013年呢？2014年呢？2015年呢？…可以连续如此高增长？也就是可以连续如此平滑业绩？ 再直白一点，可以连续作假？呵

俺长年投资的一个观感，不管强周期还是弱周期的蓝筹公司（可口可乐貌似貌似例外），最繁荣时期的利润要打5折去估值！因为长期繁荣不可能，尤其在中国…】

茅台的拥趸有很多，类似于当年的长虹，伴随着股价节节攀升，投资者自信心越滚越大。如果有人质疑其股价太贵，立即有人从各个角度论证它并不贵。最有意思的一个看空茅台的评论：最大风险是茅台投资者都喝醉了。

　　茅台是不是国内最好的公司，这会有不同的意见；但加上“之一”，想必没有人会有异议。毛利率高达92%，估计也就当年吕不韦投资在赵国做人质的秦国公子异人的回报可比。而且没有任何的负债，资本开支很小、护城河很宽，还有巨额预收款——除了它，还有哪家公司能做到？哦，还有格力！身处竞争激烈的制造业，也能做到这点，管理层真值得尊敬。

　　这么好的公司，为何却有那么多的争论呢？很多人认为价值投资就是买了后永久持有，买了茅台后也就不动了，那么他必须说服自己，40倍PE的时候还可以持有茅台！所以他必须要相信塑化剂无任何影响、白酒即使有泡沫但茅台在最高端，所以没有泡沫；反腐败对它一点影响都没有；有人说“茅台这么贵，老百姓有几个人能喝得起？”他就会给你举证身边喝得起茅台的人越来越多了。

　　更绝的是一个在业内也很有点名气的价值投资者，他估算茅台的价值时，竟然假设“预计未来十年营业收入复合增长率为30%”。可要知道，过去的十年，茅台营业收入的复合增长率也不过才30%呀。

　　还有投资者连续几年千里迢迢去参加茅台的股东大会，我实在看不出参加这种会议能有什么收获，全都是走过场，剩下半个小时提问，也就七八个问题，基本上都是类似于这样的：茅台酒的未来空间如何？答曰，空间很大很大。

　　目前股市低迷，稍有风吹草动，股价就大跌。茅台股价回归到15倍PE后，很多问题都不是问题了。不管是塑化剂、还是反腐败导致销量下跌，都不成问题。对于茅台这样一个无可挑剔的公司，15倍PE，对于纯粹的价值投资者而言，争论已经没有意义。(林松立)