毋庸置疑，股指期货的上市对于中国证券市场而言意义深远，其不仅起到了价格发现与套期保值功能，同时更在平抑波动和活跃市场方面发挥了重要作用。应该说，学习了解股指期货绝非只是少部分参与者的必修课，对于广大“门外客”的股票投资者也应及时补充相关知识，以充分利用期指“发现股票未来价格”的功能来实现股票现货资产的保值增值。本博汇总了几大必知问题，有助您更好地摸清期指属性。

股指期货的实际用途究竟有哪些？

    谈及股指期货的实际用途，津投期货分析师胡楠将其归纳为三点：首先，期指最主要的用途之一是对股票投资组合进行风险管理。具体来说，股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散；另一类则是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数来表示。例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，而如果贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，就可以达到降低甚至消除组合系统性风险的目的。

　　其次，股指期货的另一个主要用途是可以进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回至合理范围内。

　　其三，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货是保证金交易，因此只要判断方向正确，就可能获得很高的收益，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌的话，投资者也将招致大幅度亏损。

股指期货是如何实现期现套利的？

    简单讲，期现套利是当期货市场与现货市场价差发生不合理变化时，交易者在两个市场进行反向交易，利用价差变化获得无风险利润的行为。通常情况下，期现套利方式分为正向套利与反向套利两种，正向套利即买入现货，卖出期货；反向套利即买入期货，卖出现货。

    中信建投期货分析师祝强认为，从套利的角度看，根据沪深300股指期货的交割规则，期货价格与现货价格在期货合约的最后交易日会趋于一致，所以期现套利的收入实际上就是套利开始时点的期现价差和可能的股息。而套利的成本方面则主要包括现货交易成本、期货交易交割成本、冲击成本、现货模拟跟踪误差成本以及套利的资金成本。投资者可以参考套利的收入和对成本的估算，再依据自身对套利净利润的要求，来制定期现套利的策略。

    一德期货研究院院长陈瑞华为投资者举了一个股指期货期现套利的案例：2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成份股在0812合约到期前不会分红，那么此时是否存在期现套利机会呢？

    第一步，计算套利成本。股票买卖的双边手续费为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点；股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点；股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点×0.05%=0.98点；股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点×0.2%=3.91点；一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点×0.4%=7.81点；期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点；期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点。因此，套利成本合计TC=1.95＋1.95＋0.98＋3.91＋7.81＋0.2＋0.2=16.98点。

    第二步，发现套利机会。IF0812合约的价格为2003.6点，2003.6点—1953.12点 ＞ 16.98点，即：IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。

    第三步，实施套利操作。根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。IF0812合约价值为：2003.6×300×1=601080元；每张合约保证金为：601080元×12%=72129.6元；

初步计算期货头寸规模：220万÷72129.6≈28手；即在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手；投入初始保证金601080×12%×28=202.0万元。同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成份股中权重排名前100位的股票组合，其市值约为1780万元，剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。

    第四步，监视基差变动。2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11，而IF0812收盘价为2058.4，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割价结算价是2062.66。

    第五步，了结套利头寸。与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.11－1953.2=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，卖出市值约为1862万元；收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。

    盈亏统计：在股票市场上，卖出股票投资组合获利：1862－1780＝82万元；在期货市场上，28手IF0812期货合约交割后亏损：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61万元，盈亏相抵后总利润为：82－49.61＝32.39万元。

不做“看客”的小散们

该如何利用期指对股指的预警功能？

    “过往经验表明，股指期货交易价格往往领先于股票现货市场价格，因而其对股票现货市场价格指数具有一定的预警功能。譬如，2007年上证指数共有四次大的下跌，而股指期货仿真交易指数之前都有所征兆。因此我认为即使不参与股指期货交易，投资者也不要充当完全意义上的‘看客’，在每次做股票进出与仓位调整决策时，一定要认真观察股指期货的走势，以充分利用其‘发现股票未来价格’的功能来实现股票现货资产的保值增值。”一德期货高级分析师谢敏表示说。

    的确，自2006 年10月30日中金所开始沪深300股指期货的仿真交易活动，通过仿真交易我们发现股指期货不但在上升趋势中有预警作用，同时在下跌过程中亦会发出预警，而产生这种现象是由于期货与现货市场的差异性所导致的。那么，这种“预警”究竟会提前多长时间呢？中国银河证券衍生产品部总经理丁圣元表示说：“股指期货肯定会超越现货市场，毕竟我们现在的商品期货也是这样的，而市场最重要的功能之一就是价格发现。那么，如果我们做的是六个月的期货，发现的价格是现在的还是三个月以后的呢？其实这跟三个月以后毫无关系，这一点投资者需要弄清，价格发现都是现在的。”

    大部分研究认为，由于期货交易的迅速、高效、便捷，期货价格要比现货价格更快地反映新信息，因而存在较为明显的领先关系，领先时间大约为5至45分钟。通常，当新信息到来时，因为股票交易的手续费与所需资金成本均较高，且股票交易的程序更为繁复，需要花费更长的执行时间，因此投资者更愿意在期货市场上进行交易，从而期货市场的价格对信息率先作出了反应。之所以现货市场存在跟进现象，则是因为市场感应与套利交易的作用。也正因为两个市场具有如此紧密地联系，如果期货市场上价格下跌，很容易引起投资者心理恐慌，造成恐慌性抛售，使股票现货市场大跌。因此不少观点认为，期货市场引领着现货市场的走向。但需要指出的是，股指期货市场所谓价格发现，只是基于交易机制的优势，在信息反映上快于现货市场，而不是发现了现货市场所无法发现的信息，更不会因此而改变现货市场的基本功能与基本走势。